Kolejna zagadka Humdrum

W połowie ostatniej dekady Rezerwa Federalna (Fed) stopniowo zwiększała stopę funduszy federalnych od połowy 2004 r. Do połowy 2006 r., Jednak dziesięcio- i trzydziestoletnie obligacje skarbowe zakończyły cykl zacieśnienia w zasadzie niezmieniony. Gdy zapytano, dlaczego stopy procentowe (rentowności obligacji) ledwo się dały, prezes Fed Alan Greenspan nie potrafił wyrazić słowami i opisał reakcję rynku obligacji "zagadka”.

Podobnie, kolejny rok rekordowej emisji papierów skarbowych rozpoczął się w zeszłym tygodniu w najnowszej rundzie 3-, 10- i 30-letnich aukcji skarbowych. Pomimo powszechnej mądrości, że stopy procentowe wzrosną wraz z rekordowymi potrzebami pożyczkowymi Skarbu Państwa, rentowności Skarbu zmniejszyły się o 0,11% do 0,17% w ciągu tygodnia, co jest największym spadkiem od czasu światowego rajdu lotniczego w Dubaju pod koniec listopada. Spadek rentowności nastąpił, mimo że tydzień zaczął się od licytacji dodatkowego zabezpieczenia, nowego 10-letniego zabezpieczonego skarbowym zabezpieczeniem przed inflacją (TIPS), a całkowita wartość aukcji wyniosła 84 miliardy USD. Dopiero po raz trzeci Skarb Państwa sprzedał cztery oprocentowane papiery wartościowe przez cztery kolejne dni, jednak wszystkie aukcje przebiegały stosunkowo dobrze, przy czym na każdym spotkaniu panował wyższy niż przeciętny popyt.

Aukcje skarbowe

Aukcje Skarbu Państwa nie tylko przebiegły względnie dobrze, ale aukcja 30-letnich obligacji spełniła najsilniejsze zapotrzebowanie. Obligacje 30-letnie sprzedawane na poziomie 4,64%, o prawie 0,05% niższe od rentowności dominującej w terminie przetargu, świadczą o silnym popycie. Tak znaczące spadki rentowności w ostatnich momentach aukcji miały miejsce tylko dwa razy w 2009 r., Na początku września i na początku marca. Ponieważ 30-letnia obligacja jest najbardziej wyczekiwanym papierem wartościowym na najbardziej uzależnionym od stopy procentowej papiery wartościowe, popyt na 30-letnie obligacje wywarł silne poparcie dla obligacji skarbowych na szerszym rynku obligacji i przyczynił się do spadku rentowności.

Podczas gdy podaż skarbu zebrała się więcej niż uczciwy udział w nagłówkach na rynku, szersze spojrzenie na podaż na rynku obligacji może pomóc wyjaśnić, dlaczego zwiększona podaż Skarbu nie doprowadziła jeszcze do wyższych zysków. Porównanie zaległej wartości dolara na rynku obligacji podlegających opodatkowaniu pokazuje, że podczas gdy zadłużenie na rynku skarbu wzrosło o solidne 19% od końca 2008 r. Do trzeciego kwartału 2009 r. (Najnowsze dostępne dane), niektóre segmenty rynku obligacji faktycznie zakontraktowały się jako Produkt uboczny kryzysu kredytowego. Przede wszystkim, papiery komercyjne (zawarte na rynkach pieniężnych) i papiery wartościowe zabezpieczone aktywami, dwa sektory, w których uczestnicy uzyskali dźwignię finansową, były świadkami największego skurczenia. Ogólnie rzecz biorąc, wielkość rynku obligacji wzrosła tylko o 3%, biorąc pod uwagę wszystkie opcje obligacji wysokiej jakości dostępne dla inwestorów. Nie jest to raczej uciążliwe obciążenie dla rynku obligacji, które prawdopodobnie będzie świadkiem coraz większych przepływów od inwestorów powracających na rynek.

Obniżenie rynku obligacji

Jednak po uwzględnieniu zakupów Fed rynek obligacji faktycznie skurczył się w 2009 r. W dolnej tabeli dostosowujemy poziom obligacji pozostających do spłaty poprzez odjęcie zakupów Fed do końca września 2009 r. Po skorygowaniu o zakupy Fed rynek obligacji faktycznie skurczyły się o nieco ponad 500 miliardów dolarów, czyli o 2%. Celem programów zakupu Fed było wsparcie rynku mieszkaniowego, zarówno poprzez utrzymanie niskich oprocentowanych kredytów hipotecznych (zakupy MBS), jak i umożliwienie Fannie Mae i Freddie Mac dostępu do finansowania o niskich kosztach (zakupy agencyjne i skarbowe). Chociaż Fed kupował jedynie sektor rządowy, zakupy pomogły utrzymać niski poziom stóp procentowych na niskim poziomie poprzez zmniejszenie liczby obligacji o wysokiej jakości na rynku. Rentowność 10-letnich papierów skarbowych odzwierciedla otoczenie handlowe wysokiej jakości rynków instrumentów o stałym dochodzie w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

Oczywiście inne czynniki, takie jak niska inflacja i wstrzymane przez Fed, również odegrały rolę w utrzymaniu niskich rentowności. Inflacja bazowa pozostaje na niskim poziomie
1,8%, a oczekuje się, że spadnie w 2010 r. Oczekujemy, że Fed podniesie stopy procentowe pod koniec 2010 r., Ale łagodne komentarze urzędników Fed w przeszłości
Kilka miesięcy pomogło złagodzić obawy rynkowe związane z szybszym niż oczekiwano wzrostem stóp procentowych i wyższymi dochodami ze skarbu państwa. Na tej podstawie spodziewamy się wzrostu rentowności 10-letnich obligacji skarbowych, ale pozostanie ona stosunkowo niska w 2010 roku i zakończy się w przedziale od 4,0% do 4,5%. Nadal nie należy lekceważyć efektu podaży, biorąc pod uwagę wciąż wysoki popyt ze strony inwestorów na dochody stałe ogółem. W 2010 r. Wpływ FED na dynamikę podaży ostatecznie zniknie.

Fed On Target

Celem Fedu jest zakończenie do końca marca 1,25 bln USD papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami (MBS) i 175 miliardów dolarów na zakup agencji. Możliwe jest, że Fed przedłuży zakupy do kwietnia, aby ograniczyć potencjalne skutki rynkowe podobne do tego, co zostało zrobione w przypadku programu zakupu Treasury. Jednak emisje skarbowe będą kontynuowane przez cały 2010 rok. Nawet jeśli Fed nie sprzedaje istniejących obligacji Treasuries i MBS z powrotem na rynek obligacji, sam brak Fedu i jego ogromna siła nabywcza będą negatywne dla rynku obligacji. . Jest to jedno z "zawrotów głowy", o którym mówiliśmy w naszych prognozach na 2010 rok i może wywrzeć presję na wzrost rentowności obligacji w dalszej części roku.

WAŻNE INFORMACJE
Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować. Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd USA w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą kwotę główną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny.
Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciach nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.
Inwestowanie na rynkach międzynarodowych i wschodzących wiąże się ze szczególnym ryzykiem, takim jak wahania kursów walut i niestabilność polityczna, i może nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów.
Inwestowanie w akcje wiąże się z ryzykiem, w tym z utratą kapitału.
Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału. Inwestycje w wyspecjalizowanych sektorach przemysłu wiążą się z dodatkowym ryzykiem, które stanowią zarysy w prospekcie emisyjnym.