Czy wartość książki ma znaczenie przy inwestowaniu?

Koniec wyprzedaży z zeszłego tygodnia w oczekiwaniu na ewentualne zmiany stóp procentowych przez Fed spowodował kilka interesujących okazji inwestycyjnych. Kiedy ludzie wpadają w panikę, nie myślą o prawdziwej wartości inwestycji - zamiast tego chcą zablokować zysk lub uniknąć utraty trochę gotówki. Inwestorzy długoterminowi powinni jednak zwrócić uwagę - to znaczy zwrócić uwagę na wartość księgową.

Widzisz, w panice, aby uniknąć utraty pieniędzy z rosnących stóp procentowych, wiele akcji i funduszy inwestycyjnych nagle zaczęło handlować poniżej ich wartości księgowej, a to może przynieść dobre przyszłe inwestycje.

Co to jest wartość księgowa?

Wartość księgowa firmy jest dokładnie taka, jak się jej wydaje - suma aktywów w bilansie minus zobowiązania. Teoretycznie jest to wartość netto firmy i to właśnie akcjonariusze faktycznie posiadają. Gdyby firma przestała istnieć, spłaciłaby swoje obligacje, to jest kwota, która pozostałaby do zapłaty akcjonariuszom.

Innym sposobem spojrzenia na wartość księgową jest porównanie jej z ceną akcji. Jeśli cena akcji jest znacznie wyższa od wartości księgowej, może to spowodować zawyżenie ceny. Jednak zdaj sobie sprawę, że ceny akcji wpływają na przyszłe zyski, podczas gdy wartość księgowa uwzględnia tylko aktywa obrotowe.

Jest jednak również odwrotnie - zasób, który handluje wartością księgową, teoretycznie jest wart więcej niż ludzie płacą za to na giełdzie. Ponownie nie bierze pod uwagę przyszłych zarobków, ale może być interesującym wskaźnikiem, na który warto zwrócić uwagę.

Dlaczego warto rezerwować wartość (szczególnie w przypadku Buffetta)

Wartość księgowa ma znaczenie, ponieważ jest to wartość firmy. Nie jest to jedyna wartość wartości firmy, ale jest przydatna.

W rzeczywistości, Warren Buffett, w swoich listach do akcjonariuszy, prawie zawsze patrzy na wartość księgową Berkshire Hathaway, zwłaszcza gdy pojawiają się rozmowy o wykupie akcji lub dywidendach. W 2012 roku Buffett dokonał skupu akcji Berkshire Hathaway na poziomie 116% aktualnej wartości księgowej. Jego powód? Uważał, że wewnętrzna wartość przedsiębiorstwa będzie warta znacznie więcej niż ta inwestycja.

Kiedy wartość książki nie ma znaczenia

Dostajemy nas, gdy wartość księgowa nie ma znaczenia - wartość wewnętrzna. Ceny akcji spółek regularnie przekraczają wartość księgową, gdy inwestorzy są przekonani, że istnieje pewna wartość wewnętrzna, która jest warta znacznie więcej niż obecnie. Na przykład przyszłe zarobki. Załóżmy, że firma zarabia dzisiaj tylko 100 USD, ale jeśli inwestorzy uwierzą, że wkrótce zarobimy 1000 USD na tych samych kosztach operacyjnych, kupią cenę akcji.

Jednak strach czasami wypędza inwestorów z zapasów, co z kolei może obniżyć cenę akcji poniżej wartości księgowej. Dobrym tego przykładem był kryzys finansowy. Podczas szczytu wyprzedaży Wall Street w 2007 roku Goldman Sachs miał wartość księgową w wysokości około 84 USD. Jednak przy najniższej cenie akcji firma handlowała za około 50 USD. Gdybyś kupił za taką cenę, w tym momencie będziesz siedział z niezłym zyskiem na 100 USD za akcję.

Niektóre bieżące przykłady

Istnieją dwa główne obszary (prawdopodobnie więcej), w których istnieją obawy, że papiery wartościowe są poniżej wartości księgowej: rynek REIT i fundusze zamknięte.

Na rynku REIT hipotecznych inwestorzy są niesamowicie przestraszeni, że Fed zamierza powstrzymać Operację Twist. Nie ma obawy o wzrost krótkoterminowych stóp procentowych, ale istnieje obawa przed wzrostem stóp długoterminowych. W rezultacie w drugiej połowie maja doszło do ogromnej wyprzedaży. Wiele z najwyższych REIT hipotecznych, jak Annaly (NLY) i American Capital Agency (AGNC), obecnie notowane są poniżej wartości księgowych.

Strach na tym rynku polega na tym, że ceny obligacji wewnątrz tych funduszy spadną, obniżając wartość księgową. A więc istnieje ryzyko - czy inwestorzy sprzedają w strachu, czy też sprzedają w oczekiwaniu na spółki ogłaszające spadek wartości księgowej?

Drugim obszarem, w którym mogą pojawić się potencjalne możliwości, są fundusze zamknięte. Jak mówiliśmy wcześniej, fundusze zamknięte inwestują w niszowe specjalności na rynku - stałe dochody, specjalne rodzaje obligacji i papierów wartościowych lub konkretne inwestycje w nieruchomości. Wiele z tych samych obaw, które zepchnęły rynek REIT, również przyczyniły się do zmniejszenia rynku funduszy zamkniętych:

Powyższy wykres przedstawia popularny fundusz zamknięty (AllianceBernstein Income Fund - ACG) naśladujący wyprzedaż na rynku MREIT. Presja związana z możliwością utraty finansowania z niską stopą procentową wystraszyła wielu inwestorów z tych papierów.

Czy teraz jest czas na zainwestowanie?

Prawdziwe pytanie brzmi - czy jest to strach czy założona wyprzedaż? Sądzę, że w sektorze MREIT jest to strach oparty na wyprzedaży. Fed ogłosił, że po raz pierwszy przerwie operację Twist - co spowoduje wzrost długoterminowych stóp procentowych. Jednak dopóki bezrobocie utrzymuje się na wysokim poziomie, a gospodarka jest niepewna, Fed wspomniał, że utrzyma stopy krótkoterminowe w pobliżu 0%. Wynik? Powoduje to potencjalnie niesamowite zwroty na MREIT. Pamiętaj, że te fundusze zarabiają na pożyczkach krótkoterminowych, by kupić długoterminowe kredyty, które płacą wyższą stopę procentową. Jeśli mogą taniej pożyczyć, a stopy procentowe rosną, te firmy zarabiają więcej.

W burzliwej perspektywie krótkoterminowej hedging może zmniejszyć zyski, ponieważ rynek jest chwiejny, ale myślę, że w perspektywie średnioterminowej działania Fed ostatecznie pomogą rynkowi MREIT, a nie zaszkodzą. Tak więc ta sprzedaż strachu może być szansą dla kupujących.

Fundusze zamknięte są nieco trudniejsze do ustalenia, ponieważ są tak zróżnicowane. Kluczem jest przyjrzenie się źródłom finansowania, dźwigni finansowej i wpływom stóp procentowych na przyszłą rentowność. Jeśli nazwa gry jest grą z rozpiętością stóp, jej rentowność poprawi się z czasem. Jeśli jednak fundusz będzie uzależniony od stałego dochodu z obligacji długoterminowych, fundusz ucierpi w perspektywie krótkoterminowej.

Jakie są Twoje myśli? Czy wartość książki ma znaczenie? Czy należy inwestować w mREIT lub inne firmy prowadzące obrót poniżej wartości księgowej?