Fannie and Freddie Udziałowcy: Hedge Funds vs. Government

Dwie najlepsze akcje w tym roku to dwie nazwy, których nikt by się nie spodziewał. Po osiągnięciu najwyższego poziomu zwrotu w wysokości ponad 1400% w maju, akcje Fannie Mae (FNMA) i Freddie Mac (FMCC) wzrosły o ponad 600% rok do roku.

Co kryje się za Fannie Mae i Freddie Mac?

Niedawne odrodzenie Fannie Mae i Freddie Maca, a następnie powstanie z powodu bankructwa w czasie kryzysu finansowego w 2008 roku może przekształcić się w jedną z najciekawszych historii w finansach. Kiedy rząd USA umieścił Fannie i Freddiego w konserwatorium, przejął praktycznie całą wartość w sponsorowanych przez rząd jednostkach. Akcje zwykłe zostały czasowo zawieszone. Rząd przyznał sobie warranty o wartości 80% wspólnego kapitału w dwóch GSE w zamian za przelew gotówkowy za pośrednictwem preferowanych zapasów. Kongres zasadniczo przejął kontrolę.

W tym momencie rynek dla zapasów przestał istnieć. Rząd byłby właścicielem wszystkich decyzji i przypuszczalnie wszystkich przepływów pieniężnych z dużego portfela hipotecznych papierów wartościowych spółki. Fannie i Freddie byli spłukani i skazani na bankructwo, pomyślał inwestor.

Co się stało od kiedy

Okazuje się, że Fannie i Freddie nie byli dokładnie spłukani. W rzeczywistości rosnący rynek wewnętrzny służył jako katalizator zysków. GSE zarabiają miliardy dolarów każdego roku, ale rząd dostaje wszystko. Wcześniej GSE mieli możliwość spłaty środków ratunkowych w czasie, wyciągając saldo pożyczki do zera. Warunki zostały zmienione w 2012 roku, kiedy rząd zmusił GSE do pozycji, w której każda wypłata od Fannie i Freddiego traktowana jest jako zwykła dywidenda. W rezultacie bez względu na to, ile zarabiają Fannie i Freddie, wszystko trafia do Skarbu USA. Długu nie można spłacić. Cała gotówka trafi do Skarbu USA i, jak to ma miejsce obecnie, inwestorzy nie mają żadnych roszczeń do rentowności GSE.

Fundusze hedgingowe Wprowadź bój

Lista pralni światowej klasy inwestorów weszła w handel. Bruce Berkowitz jest właścicielem stawki o wartości około 2,5 mld USD według wartości nominalnej, co jest największą pozycją, o której słyszałem. Zarządzający portfelami są bankowcami po długich kursach, które rząd pozwala Fannie i Freddiem notować zyski, zwracać kwoty zainwestowane przez rząd w czasie kryzysu finansowego, a następnie wypłaty dywidendy na rzecz preferowanych i zwykłych akcjonariuszy, tak jak każda inna firma. Znani inwestorzy twierdzą, że jeśli współpracuje z AIG (rząd zamienił preferowane akcje na akcje zwykłe, aby później je sprzedać), powinien współpracować z Fannie Mae i Freddie Mac.

Rozważ to bilet na loterię; rynek robi. Preferowane akcje o niemal nominalnej wartości 25 USD handlują po około 5 USD za sztukę. Gdyby rząd zezwolił GSE na spłatę długu ratunkowego, dywidendy mogłyby ponownie trafić do preferowanych akcjonariuszy. Preferowane, które oferują znacznie powyżej obecnych stóp procentowych, natychmiastowo strzelać do wartości nominalnej.

Zyski GSE nie wpłyną na akcjonariuszy

Nie popełnij błędu: Fannie i Freddie są bardzo, bardzo opłacalni. Fannie, która pochłonęła dodatkowe 50 miliardów dolarów dochodu z odwrócenia strat podatkowych, zarobiła przed opodatkowaniem 8,1 miliarda dolarów w pierwszym kwartale 2013 roku. Freddie zarabiał w tym samym czasie 4,6 miliarda dolarów zysku netto. Oczywiście żadna firma nie ma nic do pokazania z zysku. Cała gotówka generowana trafia do rządu. Inni uprzywilejowani akcjonariusze i akcjonariusze zwykli nie mają roszczeń do zarobków.

To loteria, a nie inwestycja

Fannie i Freddie mogą i powinni spłacić początkowe infusy pieniężne rządu USA. Jednak wydaje się, że nie ma już politycznej woli, by Fannie i Freddie znów byli publiczni. Kongres nie ma powodu, by sprzedawać swoją pozycję w ramach IPO, aby dokapitalizować obie spółki widząc, jak wszystkie zyski wpływają do Skarbu Państwa, zmniejszając deficyt. Są tylko dwa sposoby zarobienia pieniędzy w Fannie lub Freddie. Albo Skarb Państwa będzie musiał zrezygnować z bardzo cennej bezterminowości otrzymywanej z dywidend, albo inwestorzy będą musieli pokonać rząd w sądzie. Żadne z tych wyników nie wydaje się prawdopodobne.

Jeśli masz ochotę na bilet na loterię, obrót akcjami zwykłymi Fannie i Freddie zapewnia dziką jazdę. Nie oczekuj niczego więcej niż wyniku binarnego - stracisz wszystko albo podwoisz lub potroisz. Alternatywnie, preferowane papiery wartościowe są znacznie bezpieczniejsze (ale najprawdopodobniej wciąż tracą), inwestując w ułamek wartości nominalnej.

Jakie są twoje przemyślenia na temat Fannie Mae i Freddie Mac?