Inwestowanie

Wielki Depresja II? Dlaczego jest to wysoce nieprawdopodobne

Wielki Depresja II? Dlaczego jest to wysoce nieprawdopodobne

Moja firma LPL Financial właśnie wydała swój Outlook na 2009 rok. Oto jeden z wkładów, który rozwiązuje problem kolejnego Wielkiego Kryzysu. Trochę techniczne, ale dobre informacje. Jeśli chcesz cały raport jako PDF, skontaktuj się ze mną, a ja z chęcią prześlemy Ci go pocztą elektroniczną.

Wielki kryzys nastąpił z powodu poważnych błędów polityki gospodarczej i monetarnej, które pogłębiły już poważną recesję. W rzeczywistości, według National Bureau of Economy Research, NBER, oficjalnej daty recesji w USA, w drugiej połowie lat trzydziestych dochodziło do dwóch poważnych recesji z wyraźnym odreagowaniem w środku. Gospodarka i otoczenie regulacyjne lat trzydziestych są dalekie od dzisiejszych, ale czy znowu może nastąpić wielka depresja? Uważamy, że nie możemy, ale ważne jest, aby zrozumieć, dlaczego wielka depresja lat trzydziestych rozwinęła się tak, jak to się stało, i lekcje, jakie oferuje dzisiaj doświadczenie.

Istnieje kilka kluczowych elementów recesji.

Nastąpiło ożywienie, które rozpoczęło się w 1933 r., Ale zostało zniesione w 1937 r. Podczas ożywienia produkcja przemysłowa w USA wzrosła o 121%, a następnie zanurkowała po raz drugi w 1937 r. I 1938 r. Ponadto stopa bezrobocia podążała podobnie, w górę, w dół, a następnie wróciła wzorzec.

Głównym problemem w całym Wielkim Kryzysie była, naszym zdaniem, wysoce nieefektywna polityka pieniężna po stronie Rezerwy Federalnej. W pierwszej połowie recesji w połowie 1929 r. Fed nie zrobił nic; w rzeczywistości gorszy niż nic, pozwolił na podaż pieniądza i nie zrobił nic, aby wesprzeć system bankowy. Fed ma być "pożyczkodawcą ostatniej szansy", ale wtedy nie akceptował tej roli. Jej polityka polegała na udzielaniu bankom pożyczek tylko wtedy, gdy te kredyty były zabezpieczone długiem korporacyjnym o ratingu inwestycyjnym. Nie przyjmowałby nawet rządowych papierów wartościowych jako zabezpieczenia.

Pogłębiająca się recesja

W miarę pogłębiania się recesji coraz więcej zadłużenia przedsiębiorstw w bilansach banków spadało poniżej poziomu inwestycyjnego. Kiedy deponenci zaczęli wypłacać pieniądze z banków, Fed odmówił bankom pożyczenia wystarczającej ilości środków, by sprostać depozytom, i rozpoczęła się fala windykacji upadłości banków. Jednak w latach 1936-1937 Fed podwoił wymagania dotyczące rezerw bankowych. Popyt Fedu o wyższe rezerwy wywołał drugą falę niepowodzeń banków i doszło do kolejnej głębokiej recesji. Produkcja przemysłowa ponownie spadła, realny PKB ponownie spadł, a wskaźnik cen PKB, który już spadł o około 25% w pierwszej recesji, ponownie spadł w drugim.

Spójrz na politykę pieniężną

Tak więc, chociaż było kilka poważnych błędów w polityce fiskalnej, regulacyjnej i handlowej, uważamy, że główną przyczyną depresji jest bardzo niekorzystna polityka pieniężna prowadzona przez Fed. Dzisiaj postrzegamy politykę pieniężną jako silnie zmierzającą w przeciwnym kierunku - we właściwym kierunku. W ciągu ostatnich trzech miesięcy Fed rozszerzył rezerwy bankowe z ich normalnego poziomu około 45 miliardów dolarów do ponad 650 miliardów dolarów, akceptując niemal wszystkie aktywa, które banki posiadają jako zabezpieczenie pożyczek. Fed jest również w trakcie generowania dużego wzrostu podaży pieniądza, a baza monetarna prawie podwoiła się w ciągu ostatnich trzech miesięcy. M1 wzrósł o 9% w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Biorąc pod uwagę te działania, w połączeniu ze znacznie ulepszoną polityką fiskalną, regulacyjną i handlową, uważamy, że prawdopodobieństwo powrotu do "Wielkiego kryzysu lat trzydziestych" jest wysoce nieprawdopodobne. Nie powtórzyć lat 1930. Aby Stany Zjednoczone weszły w depresję podobną do tej z lat trzydziestych XX wieku, trzeba było dokonać ogromnych błędów w polityce i zrobić to szybko. Nie sądzimy, aby te błędy zostały popełnione, ale chcą nakreślić, jakie one mogą być i jak wpłyną na gospodarkę i rynki.

Błędy zasad obejmowałyby:

  • Kurs rewersu Fed i rosnące wskaźniki w ciągu 2009 roku.
  • Rezerwa na rezerwy bankowe Rezerwy Federalnej.
  • Fed nagle zaprzestał programu reflacji, który już się rozpoczął.
  • Fala globalnego protekcjonizmu.
  • Eliminacja TARP i powiązanych środków ratunkowych na mieszkanie i banki.
  • Konsekwencje tych błędów w polityce dla gospodarki i rynków obejmują:
  • Realny PKB spada o annualizowane 7% na kwartał przez cały 2009 rok.
  • Stopa bezrobocia wzrosła o 25%.
  • Deflacja obejmuje wszystkie ceny aktywów.
  • Olej zbliża się do 5 dolarów za baryłkę.
  • Ogromne niewypłacalności firmowe i osobiste - większe niż 20% -25%
  • Wzrost niepokojów społecznych w Stanach Zjednoczonych, wraz z dalszym wzrostem zaburzeń społecznych za granicą.
  • Dolar amerykański rośnie z powodu ucieczki w kierunku jakości.
  • Strefa euro rozpada się.
  • Złoto szybuje.

Kapitał marketowy: Pod wpływem kolejnej wielkiej depresji, uważamy, że indeks S & P 500 spadłby do poziomu 360, napędzanego przez 8-procentowy stosunek ceny do zysku (P / E) w następnym 12-miesięcznym oczekiwanym zysku na akcję (EPS) na poziomie około 45 USD. w 2010 r., a stopa dywidendy od 5% do 7%. Dla kontekstu byłby to dodatkowy spadek o 60% w porównaniu z obecnymi poziomami i spowodowałby wymazanie 12-letniego wzrostu zysków. Indeks najprawdopodobniej będzie tam pogrążony w ciągu najbliższych kilku lat. Jeśli rozwinie się scenariusz "całkowicie osłabionej pewności siebie bez widocznego końca", inwestorzy skoncentrują się tylko na najbardziej defensywnych strumieniach zysków, a relatywne wyniki wśród klas aktywów kapitałowych będą nieistotne w stosunku do wielkości strat we wszystkich klasach aktywów.

Rynki skarbowe: Oczekujemy, że rentowność bonów skarbowych zmieni się na ujemną i oczekujemy, że dziesięcioletnia ustawa skarbowa będzie wymieniać poniżej 1% i zbliży się do poziomu 0%. Inwestorzy szukaliby wszelkich bezpiecznych schronień - a rząd wydany i gwarantowany dług byłby odpowiednim miejscem. Przy rentowności 0% lub ujemnej inwestorzy płaciliby rządowi za trzymanie pieniędzy.
Jednak inwestorzy przyznają, że znajomość ich aktywów jest bezpieczna, warta jest ceny.

Dodać Komentarz