Czy bieg w obligacjach o wysokiej stopie procentowej się skończył?

Obligacje o wysokiej stopie zwrotu osiągnęły lepsze wyniki niż w październiku, zwiększając imponujące zyski z roku na rok, mierzone za pomocą indeksu obligacji wysokodochodowych Barclays. Siła na rynku doprowadziła do rekordowych wyników, a przyciągające wzrok całkowite zyski powodują, że inwestorzy logicznie kwestionują, "to już koniec?" Nie uważamy, że to już koniec, ponieważ wyceny wciąż wyglądają atrakcyjnie, a podstawowe dane wciąż się poprawiają. Dane na temat prawdopodobnie najważniejszego czynnika, niewypłacalności, sugerują, że korzystne tło będzie utrzymywać się na rynku wysokodochodowych.

Oceniając rynek obligacji wysokodochodowych, dane domyślne są najważniejszym podstawowym czynnikiem. Obie główne agencje ratingowe, Moody`s i S & P, śledzą niewykonanie zobowiązań przez firmy oceniane poniżej poziomu inwestycyjnego i publikują swoje wyniki miesięcznie. Nie tylko śledzą bieżące i przeszłe błędy, ale każda firma zgłasza swoje oczekiwania dotyczące przyszłych wartości domyślnych. Chociaż poziom niewypłacalności jest obecnie wysoki, 12% według Moody'ego, to suma bilansowa z ostatnich 12 miesięcy, a zatem miara wsteczna. Nawet w tym spoglądającym wstecz narzędziu istnieje powód do optymizmu jako liczba
liczba przedsiębiorstw spadła do 50 w trzecim kwartale z 83 w drugim kwartale i 89 w pierwszym kwartale.

Jednak agencje ratingowe publikują domyślne prognozy, które mają większe znaczenie dla przyszłościowych rynków. Prognoza S & P z zeszłego tygodnia spadła do 6,9% do września 2010 r., Co stanowiło wyraźną redukcję w stosunku do wcześniejszych oczekiwań na poziomie 13,9%. Wiadomość ta podniosła rynek wysokich zysków. Prognoza S & P jest teraz bardziej zgodna z prognozą Moody'ego, który przewidywał już spadek stopy niewypłacalności do 4,5% do września 2010 r. Prognoza S & P jest zgodna z prognozami innych analityków z Wall Street, którzy domagają się spadku 4,5% do 5,5% w ciągu najbliższych 9 do 12 miesięcy.

Domyślnie Uwaga

Wskaźnik niewypłacalności jest być może głównym czynnikiem wpływającym na wycenę obligacji wysokodochodowych, a więc jego znaczenie. Wyższe wartości domyślne spowodują, że inwestorzy zażądają niższej ceny / wyższego zysku, aby zrekompensować straty z tytułu niewykonania zobowiązań. Im wyższe są oczekiwania na niewypłacalność, tańsze (lub niższe) obligacje wysokodochodowe są wyceniane i odwrotnie. Historycznie średnia przewaga obligacji o wysokiej rentowności nad obligacjami skarbowymi lub spreadem jest silnie skorelowana ze wskaźnikiem niewypłacalności.

Biorąc pod uwagę ścisły związek, utrzymujący się spadek wskaźnika niewypłacalności dobrze wróży rynkowi o wysokiej stopie procentowej i sugeruje, że wciąż jest miejsce na dodatkowe ograniczenie spreadu zysku. Na przykład, jeśli wartość domyślna spadnie do 4,5% do 6,0%, wówczas spready mogą wzrosnąć do 6,0% do 6,5%, w oparciu o historyczny związek pomiędzy wartościami domyślnymi a spreadami spreadu, w dół z obecnego poziomu 7,7%. Perspektywa dodatkowego spadku spreadu rentowności jest szczególnie ważna, biorąc pod uwagę poprawę, która nastąpiła już w innych segmentach rynku obligacji. Innymi słowy, dalsze spadki współczynnika niewypłacalności zapewniają dodatkowy wiatr dla obligacji o wysokiej rentowności i pomagają w generowaniu dodatkowego zwrotu.

Rynek wysokodochodowych również oferuje wyższe plony, co staje się coraz ważniejsze. Rentowności papierów skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS) są na historycznych lub najniższych poziomach. Rentowność obligacji korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym utrzymuje się na najniższym poziomie z ostatnich czterech lat. Ponieważ tempo poprawy dla wielu sektorów o stałym dochodzie zwolni, dochody z odsetek będą odgrywać znacznie większą rolę w osiąganiu wyników w przyszłości. Średnia rentowność obligacji o wysokiej rentowności wynosi 10,0%, nieco poniżej długoterminowej średniej wynoszącej 11%, ale znacznie powyżej najniższego poziomu z 2004 r. Wynoszącego 6,7%.

Rentowności są atrakcyjne

Atrakcyjny dochód powinien nadal przyciągać inwestorów. Średnia obligacja o wysokiej stopie dochodu nadal ma dużą przewagę pod względem zysków w stosunku do inwestycji rynku pieniężnego. Obecna przewaga rentowności spadła, ale powyżej szczytu w 2002 r., Co było kolejnym dogodnym momentem na zakup wysokiej wydajności. Sektor skorzystał na tym, że inwestorzy przestawili się z gotówki, a przy ponad 3 trylionach USD wciąż znajdujących się w instrumentach rynku pieniężnego prawdopodobnie nadal będą to robić. Podczas gdy pozostajemy przychylni rynkowi o wysokiej stopie procentowej, nadal należy wziąć pod uwagę ryzyko. Od początku roku nowa emisja wyniosła 133 miliardy dolarów, czyli ponad dwa razy więcej niż w 2008 roku 53 miliardy dolarów według Bloomberga. Sprawnie funkcjonujący rynek nowych emisji był kluczowym czynnikiem obniżającym wskaźnik niewypłacalności. Wiele firm było w stanie refinansować zobowiązania dłużne i obniżyć koszty odsetkowe lub zrestrukturyzować terminy wymagalności bliskie. Gdyby rynek nowej emisji osłabł, a firmy nie byłyby w stanie wyemitować nowego długu lub refinansować istniejącego długu, wzrosłoby ryzyko niewypłacalności. Podwójna recesja będzie również ryzykiem, ale spodziewamy się, że gospodarka będzie nadal rozwijać się w skromnym tempie. Wzrost gospodarczy, nawet w skromnym tempie, powinien być korzystny
tło dla emitentów o wysokiej rentowności.

Wobec braku gwałtownego spadku aktywności gospodarczej (czego się nie spodziewamy) lub szybkiego odwrócenia domyślnych oczekiwań, oczekujemy dalszego utrzymywania obligacji o wysokiej rentowności również w 2010 roku. Gdyby udało się uzyskać kontrakt na spreadach do poziomu, który w pełni odzwierciedlałby spadek rozważyć wyjście z rynku obligacji o wysokiej rentowności. Ewentualnie, gdyby rentowności obligacji wysokiej jakości znacznie wzrosły, aby zapewnić atrakcyjne możliwości zwrotu, moglibyśmy również rozważyć rezygnację z obligacji wysokodochodowych. Nie oczekujemy żadnego warunku, ale są to drogowskazy, które obserwujemy.

Podczas gdy rynek obligacji wysokodochodowych miał imponujący przebieg w 2009 r., Uważamy, że fundamenty przewyższają ryzyko i dobrze wrócą za dodatnią stopę zwrotu.Dla pewności, całkowity zwrot z 2009 r. Należy rozpatrywać w kontekście skrajnie przygnębionego 2008 r. Uważamy, że większość zysków jest już za nami, a obecnie wyższe wyceny sugerują, że tempo realizacji będzie wolniejsze.

Nadal uważamy ten sektor za najbardziej atrakcyjny pod względem dochodów stałych. W świecie o niższych dochodach i wyższych wycenach obligacje o wysokiej rentowności nadal oferują zarówno atrakcyjne wyceny, jak i rentowności. Bieg nie zakończył się dla obligacji o wysokiej rentowności.

WAŻNE INFORMACJE

• Niniejszy raport został przygotowany przez LPL Financial. Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd Stanów Zjednoczonych, jeśli chodzi o terminową spłatę kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą wartość nominalną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciach nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.