Manitowoc Stock: Dobra gra w odreagowanie konstrukcji non-Res

Akcje Manitowoc (NYSE: MTW) wzrosły o 20% w stosunku do ubiegłego roku i mogą być przedmiotem zainteresowania inwestorów. Dział dźwigów Manitowoc to świetny sposób na odrodzenie się w budownictwie niemieszkaniowym w ciągu najbliższych 12 do 18 miesięcy.

Podczas gdy rynek nieruchomości niemieszkalnych pozostał stosunkowo w stagnacji, niektóre wskaźniki wyprzedzające zaczęły wykazywać pewne oznaki życia. Niektórzy analitycy prognozują ożywienie aktywności poza domem jednorodzinnym w 2014 r., Która prawdopodobnie wygeneruje istotną aktywność związaną z zamówieniem i przewyższy obecne prognozy zysków.

Nawet jeśli ożywienie zostanie nieco wypchnięte, a wzrost zamówień w 2014 r. Będzie łagodny, działania obniżające koszty w ostatnich latach powinny pozytywnie wpłynąć na przyrost depozytów. W szczególności, jeśli Europa wykazuje oznaki życia, wzrost mógłby być bardziej znaczący niż oczekiwano (jak mówiliśmy o Caterpillar i Chinach).

O Manitowoc

Manitowoc jest producentem żurawi i urządzeń gastronomicznych. Firma osiągnęła sprzedaż w wysokości blisko 4 miliardów dolarów w 2012 roku, z czego około 60% pochodziło z dźwigu, a 40% z usług gastronomicznych.

Działalność gastronomiczna jest względnie stabilna, przy około 65% popytu związanego z wymianą. Roczne zmiany popytu na rynku końcowym na poziomie urządzeń żywnościowych mają tendencję do przemieszczania się w małych i średnich cyfrach.

Działalność dźwigowa jest odwrotna - jest głęboko cykliczna, przy zmianach szczytowych do dolnych o 50% + w zależności od rodzaju sprzętu. Branża gastronomiczna zapewnia Manitowoc stabilność przychodów i przepływ gotówki przez cały cykl, ale akcje mają tendencję do przemieszczania się wraz ze zmianami w branży dźwigów.

Zamówienia na żurawie / Backlog Drive

Cena akcji najbardziej zbliża się do działalności dźwigowej. Zaległości są tu głównym czynnikiem napędowym wraz ze stosunkiem liczby książek do rachunków. Stosunek liczby książek do rachunków to po prostu zamówienia / sprzedaż. Wskaźnik powyżej jednego wskazuje na wzrost zaległości i wzrost sprzedaży. Jeśli jest poniżej jednego, zaległości spadają, a sprzedaż może nastąpić. Istnieje pewien stopień sezonowości i wydarzeń specjalnych, które wpływają na monitorowanie od książki do rachunku.

Budynki niemieszkalne napędzają zamówienia dźwigów. Prognozy na 2014 r. Dotyczą poprawy w budownictwie niemieszkaniowym po wzroście o około 2% w 2013 r. Prognozy konsensusu przewidują obecnie około 8% wzrostu w sektorze niemieszkaniowym w 2014 r. Co ważne, wskaźnik Dodge Momentum Index, wskaźnik popyt mieszkaniowy, poprawił się ponownie we wrześniu, ponieważ ma znaczną część roku 2012. Indeks ten prowadzi do faktycznych wydatków o około 12 miesięcy. Ulepszenia w żurawiu powinny prowadzić do przynajmniej umiarkowanego wzrostu zamówień dźwigów.

Ekspansja marży Crane, Europa może doprowadzić do rytmu

Wzrost przychodów będzie również napędzany ekspansją marży w segmencie dźwigów. Analitycy bacznie obserwują przyrostowe / spadkowe marże, zarówno w ujęciu kwartalnym, jak i kwartalnym, i rok do roku. Dodatkowa marża jest dodatkowym dolarem zysku uzyskanego ze wzrostu sprzedaży w ujęciu rok do roku. Istotnymi czynnikami, które zwiększają marżę, są zwiększona absorpcja kosztów stałych, korzyści skali, mix sprzedaży (wkład produktów o wyższej marży do sprzedaży) oraz możliwość uzyskania cen wyższych niż tylko wzrost kosztów.

Manitowoc skupił się na obniżaniu kosztów stałych, ulepszaniu łańcucha dostaw i bardziej szczupłym procesom produkcyjnym. Ulica nie mogła w pełni uwzględnić wzrostu marży, gdy wolumen powrócił do bardziej znormalizowanych poziomów. W szczególności w Europie, w której firma nie zarabia pieniędzy i straciła ją w ostatnich latach, łagodny wzrost sprzedaży może mieć większy niż oczekiwano wpływ na zarobki.

W związku z tym, Potain - jego operacja dźwigów wieżowych - oraz zakłady zlokalizowane w Europie posiadały ograniczenia zatrudnienia przez wiele lat po ich przejęciu ponad 10 lat temu. W czasie kryzysu zarządzanie było w stanie ograniczyć pracę i poprawić strukturę kosztów. Partia Pracy poczyniła ustępstwa, aby rośliny nie zamykały się ani nie poruszały na stałe. Ta zwiększona wydajność i marże w wielu z tych zakładów w perspektywie długoterminowej, ale korzyści nie były widoczne ze względu na słaby popyt na rynku europejskim.

Oprócz korzyści wynikających z bardziej wydajnych operacji, strata z lat ubiegłych sprawi, że Manitowoc nie będzie płacił podatków od większości europejskich zysków, więc większość zysku operacyjnego zostanie przeniesiona do EPS.

Spłata długu przy generowaniu wartości dla akcjonariuszy

Przejęcie w Foodservice (Enodis) w 2007 roku zwiększyło poziom zadłużenia spółki, co spowodowało problemy w czasie spowolnienia. Spłacił około 150 milionów USD (1,12 USD / akcję) w stosunku do TTM i osiągnął podobne poziomy w 2011 r. Może utrzymywać roczny poziom spłaty zadłużenia w tym zakresie, ale może znacznie przyspieszyć spłatę, jeśli Crane zbije pieniądze.

Podczas wznowienia działalności w firmie Crane firma mogła wygenerować ponad 1 miliard USD w FCF. Przy niespłaconym zadłużeniu w wysokości 1,8 miliarda dolarów, to spowoduje przeniesienie około 9 USD na akcję wartości do akcjonariuszy. Ponadto delewarowanie obniża poziom ryzyka i powinno prowadzić do zwiększenia wielokrotności wyceny.

Wycena

W tym momencie, który jest na początku cyklu żurawia, MTW powinien obracać się w przedziale od 10 do 12x EBITDA. Na podstawie szacunków EBITDA za 2013 r. Wskazuje to na przedział od 20 do 27 USD w oparciu o szacunki z 2013 r. I od 30 do 37 USD w oparciu o prognozy z 2014 r.

Ryzyka

Ryzyko związane z Manitowoc polega na tym, że zlecenia nie odbijają się od działalności poza domem. Na rynku są nieużywane dźwigi, które potrzebują wchłonięcia przed nadejściem nowych zamówień. . . może to potrwać dłużej, niż się spodziewano. Ponadto marże mogą pozostać skompresowane ze względu na konkurencję, szczególnie ze strony chińskich marek walczących o akcje na całym świecie.O ile dynamika ta będzie odgrywać pewną rolę, będzie to w większym stopniu dotyczyć rynków wschodzących.

Zawody

Inne powiązane akcje do obejrzenia to: Terex (NYSE: TEX), Sany (60031: SHA) lub firma budowlana, taka jak Caterpillar (NYSE: CAT). Jednak Terex i inne firmy mają znacznie szerszą ekspozycję na sprzęt budowlany i kilka unikalnych problemów. Caterpillar ma problemy ze złomowaniem, podczas gdy Terex ma problemy z przejęciem.

Wniosek

Manitowoc to dobry sposób na odrodzenie się w budownictwie niemieszkaniowym. Gdy aktywność powróci, prawdopodobnie będzie ona działała jak katalizator dla akcji i doprowadzi je do wyceny w zakresie EBITDA 10-12x, gdy ulica zacznie wierzyć, że trwa odzyskiwanie. Zysk może odbić się w większym stopniu, niż się spodziewano, za lepszymi wynikami w Europie ze wszystkich miejsc wynikającymi z cięć kosztów.

Jakie są twoje przemyślenia na temat Manitowoc i odrodzenia budownictwa niemieszkaniowego?

Komentarz edytora: Jak nurkowanie w głąb świata inwestowania? The College Investor ma listę 20 najlepszych blogów inwestycyjnych w 2016 roku.