Uczestnicy rynku nieustannie zajmowali się wykrywaniem kolejnej bańki na rynkach finansowych, która rozprzestrzeniła się na rynku obligacji. Powołując się na niskie zyski, wysokie ceny obligacji i silne przepływy funduszy inwestycyjnych (według danych instytutu Investment Institute (ICI)), dyskusja na temat bańki obligacji stała się ostatnio częstsza w mediach finansowych. Termin bubble, który był używany do opisywania zapasów technologii i telekomunikacji pod koniec lat 90. XX wieku, i, oczywiście, bardziej znany z zastosowania na rynku mieszkaniowym w ostatnich latach, wiąże się z wysokimi cenami, które gwałtownie i gwałtownie wyprzedają się i powodują znaczne straty inwestorów w trakcie. Zdecydowanie nie zgadzamy się z poglądem, że rynek obligacji jako całość to bańka czekająca na wybuch. Podczas gdy ceny Treasury są drogie, uważamy, że obecne ceny są odzwierciedleniem fundamentów, a nie spekulacyjnym boomem.
Zwolennicy argumentu dotyczącego bańki obligacji często przytaczają niskie zyski, a następnie stosują stosunek cen do zysków (PE) do obligacji. Na przykład, podzielenie ceny nominalnej dziesięcioletniego noty skarbowej (100) o 2,6% rentowności banknotu (stan na 23 sierpnia 2010 r.) Daje "obligacje PE" o wartości 38 (100 podzielone przez 2,6), podobne do tego, co giełda była świadkiem pod koniec lat dziewięćdziesiątych. Zastosowanie metryki magazynowej, takiej jak PE do obligacji, jest błędne. Zakładając brak spłaty, obligacje spłacają kapitał w terminie zapadalności, w przeciwieństwie do zapasów, w których nie ma ustalonej wartości wykupu. W szczególności nie bierze się takiego uzasadnienia dla krótkoterminowych papierów wartościowych
biorąc pod uwagę fakt, że inwestorzy szybciej odzyskają swoje pieniądze, a niższe zyski odzwierciedlają zmniejszone ryzyko stopy procentowej w stosunku do obligacji długoterminowych.
Obligacje o wysokiej jakości
Zgadzamy się, że obligacje wysokiej jakości są drogie w stosunku do zapasów, ale wartość względna jest inna niż w przypadku bańki rozmawiającej. Wiązanie wskaźnika PE jest często porównywane do akcji, aby pokazać, jak kosztowne są obligacje względem akcji. Po zakończeniu drugiego kwartału, 12-miesięczne przychody z S & P 500 są na dobrej drodze do osiągnięcia około 75 USD na akcję według danych Bloomberg. Dzielenie 75 USD zysku na akcję z poziomem cen indeksu S & P 500 wynoszącym 1067 (stan na 23 sierpnia 2010 r.) Daje zysk na poziomie 7,02% (75 podzielone przez 1067). Wydajność ta jest znacznie wyższa niż 10-letniego Skarbu Państwa i oznacza większą wartość. Uważamy, że mówi to o większym potencjale zwrotu akcji w stosunku do obligacji w perspektywie długoterminowej i perspektywie niskich zwrotów obligacji o wysokiej jakości w tym czasie, ale nie bańki.
Rentowności skarbowe odzwierciedlają podstawowe warunki gospodarcze i finansowe rynku. Jak dyskutowaliśmy w zeszłotygodniowej perspektywie rynku obligacji, inflacja i Rezerwa Federalna (Fed) są dwoma głównymi czynnikami napędzającymi stopy procentowe. Inflacja bazowa, mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), charakteryzującym się mniejszą zmiennością cen żywności i energii, kształtuje się na poziomie niższym od 1% w ujęciu rocznym, co stanowi spadek o wiele dekady i oczekuje się, że pozostanie na niskim poziomie w pozostałej części 2010 roku. Skorygowane o inflację zyski (znane również jako realne stopy zwrotu) wskazują, że rynek skarbu jest drogi pod względem wyceny, ale nie jest skrajny. Im wyższa realna wydajność, tym bardziej atrakcyjne są więzy i vice versa. Prawdziwe rentowności wskazują, że wyceny Skarbu Państwa są drogie w ciągu ostatnich 10 lat, ale nie w ekstremalnych przypadkach w czasie jesieni 2008 r., A nawet w pierwszym kwartale 2008 r., Kiedy Bear Stearns zawiódł.
Krótkoterminowe zyski
Krótkoterminowe zyski skarbowe są silnie skorelowane z poziomem docelowej stopy funduszy federalnych ustalonej przez Rezerwę Federalną. Rekordowe krótkoterminowe zyski skarbowe są w dużej mierze odzwierciedleniem równie rekordowo niskich stóp oprocentowania. Ponadto, zobowiązując się do zakupów przez Skarb Państwa, Fed powtórzył komunikat "niższy od dłuższego czasu" i wzmocnił niski poziom krótkoterminowych obligacji skarbowych. Najgorsze roczne wyniki na rynku obligacji, mierzone wskaźnikiem Aggregate Bond Barclays, wyniosły 2,9% i wystąpiły w 1994 r. Jaki był katalizator? Fed podwyższył stopy procentowe o trzy punkty procentowe w ciągu 13 miesięcy. Wpływu FED nie należy lekceważyć.
Zwolennicy obligacji bąbelkowych zacytowali wpływy w funduszach wspólnego inwestowania jako przyczynę niepokoju. Z pewnością wpływy do funduszy obligacji są solidne od końca 2008 r. I wynoszą 529 mld USD według danych ICI od stycznia 2009 r. Do czerwca 2010 r. I nastąpiły kosztem zapasów. Porównując przepływy funduszy obligacji do rynku obligacji, łączne stopy zwrotu, mierzone przez Barclays Aggregate Index, wskazują, że wpływy mają wpływ na zwroty obligacji w dłuższych okresach, takich jak 3 miesiące. Jednak korelacja jest w najlepszym wypadku umiarkowana i naszym zdaniem nie w pełni tłumaczy wydajność obligacji. Uwaga: w okresie od 1999 do 2000 r. Napływy funduszy obligacji były ujemne, ale obligacje osiągały dobre wyniki. Podobnie, istnieją rozbieżności w środkowej części ostatniej dekady, a bieżące wpływy funduszy sugerowałyby nawet lepsze wyniki niż te, które inwestorzy doświadczyli w ciągu ostatnich dwóch lat.
Silna odwrotność napływu funduszy obligacji z pewnością byłaby przeszkodą dla wyników obligacji, ale nie uwzględnia wszystkich czynników wpływających na rentowność obligacji. Oprócz podstawowych czynników napędzających inflację i Fed, wpływy funduszy również nie odzwierciedlają zmian tolerancji ryzyka wśród inwestorów, z których część została trwale zmieniona w następstwie kryzysu finansowego. W rezultacie niektórzy inwestorzy w swoich portfelach mają bardziej widoczne obligacje, a dane demograficzne starzenia się społeczeństwa wyjaśniają również większe uzależnienie od obligacji.Wreszcie, w powiązanej informacji, wpływy funduszy obligacji nie obejmują inwestorów instytucjonalnych, w tym zarządzających emeryturami i funduszami emerytalnymi, które reprezentują znaczącą obecność na rynku obligacji.
Co dzieje się za granicą
Zagraniczne kupowanie jest również wymieniane jako kraniec, na którym rynek skarbowy nie może sobie pozwolić. Niedawno opublikowane dane Treasury International Capital (TIC) ujawniły, że obcokrajowcy faktycznie zwiększyli zakupy Treasuries w ciągu pierwszych sześciu miesięcy 2010 r., Kupując w sumie 344 miliardy dolarów w porównaniu do 331 miliardów dolarów w drugiej połowie 2009 r. I 208 miliardów dolarów w pierwszej połowie 2009. Europejski problem zadłużenia prawdopodobnie przyczynił się do zakupów zagranicznych MSP. Wpływ zakupów długu zagranicznego jest również wątpliwy, ponieważ obcokrajowcy byli sprzedawcami netto obligacji korporacyjnych w ciągu ostatnich 18 miesięcy
jest to jednak najsilniejszy sektor na rynku obligacji w tym czasie. Nadal nie odrzucamy wpływu zagranicznych zakupów Treasuries i będziemy ściśle monitorować. Banki centralne mają tendencję do przemieszczania się z prędkością lodową, a wszelkie zmiany nawyków zakupowych w skarbcu mogą pojawić się przez wiele lat. Może to potencjalnie stanowić opór dla przyszłych wyników obligacji, ale będzie to bardzo stopniowe i prawie nie będzie równoznaczne z pęknięciem bańki.
Podsumowując, bieżące ceny obligacji i rentowności są w dużej mierze odzwierciedleniem obecnych podstawowych czynników napędzających, a nie sił spekulacyjnych, które tworzą aktywa, "bublle". Wysokie wyceny i niskie zyski oznaczają niskie stopy zwrotu dla inwestorów obligacji w nadchodzących latach, a nawet mogą powodować sporadyczne ujemne stopy zwrotu, ponieważ niskie zyski zapewniają mniejszą ochronę przed rosnącymi stopami.
Jest to jednak ważne rozróżnienie, które należy wziąć pod uwagę w rozmowach dotyczących baniek mydlanych, które zazwyczaj wiążą się ze spadkiem ceny aktywów o 10-20% lub więcej w krótkim okresie od jednego roku do dwóch lat, co wydaje się mało prawdopodobne w przypadku wysokiej jakości więzy.
WAŻNE INFORMACJE
- Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
- Indeks obligacji Aggregate Barclays reprezentuje papiery wartościowe, które są zarejestrowane w SEC, podlegają opodatkowaniu i denominowane w dolarach. Indeks obejmuje amerykański rynek obligacji o stałym oprocentowaniu na poziomie inwestycyjnym, ze składnikami indeksu dla papierów wartościowych rządowych i korporacyjnych, papierami wartościowymi zabezpieczającymi hipotekę oraz papierami wartościowymi zabezpieczonymi aktywami.
- Obligacje o wysokiej wartości zysku / złomowania nie są papierem wartościowym o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnym ryzykiem i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.
- Wartość rynkowa Obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem wykupu, rentowność inwestora może różnić się od reklamowanego zysku.
- Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd USA w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą kwotę główną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
- Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych, zależą od dostępności i zmiany ceny.
- Dotychczasowe wyniki nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.
- Inwestorzy powinni dokładnie rozważyć cele inwestycyjne, ryzyko, koszty i koszty inwestycji przed rozpoczęciem inwestycji. Prospekt zawiera tę i inne informacje dotyczące spółki inwestycyjnej. Mogą uzyskać od ciebie prospekt emisyjny. Przeczytaj uważnie przed inwestowaniem.
- Indeks cen towarów konsumpcyjnych (CPI) to miara szacowania średniej ceny towarów i usług konsumpcyjnych zakupionych przez gospodarstwa domowe.
- Wskaźnik P / E (stosunek ceny do zysku) jest miarą ceny zapłaconej za udział w stosunku do rocznego dochodu netto lub zysku osiągniętego przez firmę na akcję. Jest to wskaźnik finansowy stosowany do wyceny: wyższy wskaźnik P / E oznacza, że inwestorzy płacą więcej za każdą jednostkę dochodu netto, więc akcje są droższe niż te o niższym wskaźniku P / E.
- Indeks Standard & Poor's 500 to indeks ważony kapitalizacją 500 akcji, przeznaczony do pomiaru wyników szerokiej gospodarki krajowej poprzez zmiany łącznej wartości rynkowej 500 akcji reprezentujących wszystkie główne gałęzie przemysłu.
- Korelacja jest statystyczną miarą tego, jak dwa papiery wartościowe poruszają się względem siebie. Korelacje są stosowane w zaawansowanym zarządzaniu portfelem.
- The Investment Company Institute (ICI) to krajowe stowarzyszenie firm inwestycyjnych w Stanach Zjednoczonych, w tym funduszy inwestycyjnych, funduszy zamkniętych, funduszy ETF oraz funduszy inwestycyjnych (UIT). Członkowie ICI zarządzają aktywami o łącznej wartości 11,18 biliona dolarów i obsługują blisko 90 milionów akcjonariuszy.
- Treasury International Capital (TIC) to wybrane grupy kapitałowe, które są monitorowane pod kątem ich przepływu międzynarodowego. Międzynarodowy kapitał skarbu jest wykorzystywany jako wskaźnik ekonomiczny, który śledzi przepływ papierów skarbowych i agencyjnych oraz obligacji korporacyjnych i akcji do Stanów Zjednoczonych.
- Dane TIC są ważne dla inwestorów, zwłaszcza przy rosnącej liczbie zagranicznego uczestnictwa w rynkach finansowych w USA
Dodać Komentarz