Obligacje komunalne Nowy problem Mirage

Łączna emisja nowych obligacji komunalnych może ustanowić rekord w 2010 r., Ale prawdziwą historią dla inwestorów jest skład nowej emisji obligacji. Prognozy Wall Street wahają się od 415 miliardów do 450 miliardów dolarów w nowej emisji obligacji komunalnych w 2010 roku, a większość prognoz skupia się na górnym końcu tego zakresu.

Nowa emisja obligacji komunalnych w 2010 r. Ma zatem szansę na przełamanie rekordu nowej emisji z 2007 r. W wysokości 435 mld USD. Podaż jest jednym z najważniejszych czynników napędzających wydajność obligacji komunalnych, a zarządzalna podaż pomogła w osiągnięciu dobrych wyników w 2009 roku.

W czym problem?

Emisja nowych obligacji jest ważna, ponieważ może mieć znaczący wpływ na dynamikę podaży i popytu, która wpływa na ceny obligacji i rentowności. Nowa emisja jest ważniejsza na rynku obligacji, w stosunku do rynków akcji, ponieważ obligacje mają daty zapadalności, a nowa emisja jest bardziej stałym czynnikiem na rynku. Ponadto obligacje (z nielicznymi wyjątkami) nie są notowane na giełdach, a handel jest sprzedawany bez recepty, co czyni je bardziej wrażliwymi na wahania popytu i podaży.

Jednak dla większości inwestorów obligacji komunalnych liczy się kwota w dolarach z tradycyjną zwolnioną z podatku emisją. Przed 2009 r. Emisja obligacji skarbowych podlegających opodatkowaniu wynosiła średnio 5% łącznej emisji obligacji komunalnych. W 2009 roku emisja obligacji skarbowych podlegających opodatkowaniu wyniosła 20% wszystkich emisji obligacji komunalnych dzięki programowi Build America Bond (BAB). Emisja BAB może przekroczyć 100 miliardów dolarów w 2010 roku i według niektórych szacunków może sięgnąć nawet 140 miliardów dolarów. Odjęcie od 100 do 140 miliardów dolarów z szacowanych na 450 miliardów dolarów wysokich szacunków na ogólną emisję miejską w 2010 roku pozostawia zakres od 310 do 350 miliardów dolarów na tradycyjne zwolnienia podatkowe. Ten poziom jest w przybliżeniu zgodny z 325 miliardami dolarów w wydaniu zwolnionym z podatku w 2009 roku. Jeżeli w 2010 r. Zwolnienie z podatku osiągnie 350 mld USD, będzie to najniższy poziom od 2004 r.

W związku z tym oczekuje się, że tradycyjny rynek obligacji zwolnionych z podatku niewiele dostrzeże, jeśli w ogóle, wzrost w 2010 r. W czasie, gdy popyt ma pozostać na wysokim poziomie. Szereg państw już podwyższyło stawki podatkowe na rok 2010, co jest bardziej prawdopodobne. Na poziomie krajowym najwyższa stawka podatku zostanie przywrócona do 39,6% z obecnych 35% na koniec 2010 r. Ponadto dane demograficzne odzwierciedlają rosnącą bazę inwestorów dla dochodów zwolnionych z podatku.

Zbuduj program amerykańskiej obligacji

Oczekuje się, że program BAB zostanie rozszerzony poza jego bieżący okres wygaśnięcia na koniec roku 2010, ale dodatkowa ekspansja programu BAB może doprowadzić do jeszcze mniejszej liczby obligacji zwolnionych z podatku. Ustawodawcy obecnie decydują, czy zezwolić na wydanie nowej emisji BAB w celu refinansowania istniejących obligacji zwolnionych od podatku. W przypadku dodania takiego przepisu emisja BAB mogłaby dalej rosnąć i dalej zmniejszać podaż tradycyjnych obligacji wolnych od podatku.

Emisja obligacji BAB została dobrze przyjęta na rynku. BAB oferują nieco wyższe rentowności niż porównywalne obligacje korporacyjne. Chociaż różnica w rentowności nie jest tak duża, jak w przypadku początkowo wprowadzonych BAB-ów w kwietniu 2009 r., Różnica nadal jest atrakcyjna dla inwestorów obligacji skarbowych, w szczególności zagranicznych nabywców, w celu dywersyfikacji istniejących obligacji korporacyjnych.

Emisja BAB-ów ma większy wpływ na dłuższą część rynku obligacji komunalnych. BAB-y są wydawane na infrastrukturę i inne długoterminowe projekty, które wymagają obligacji o dłuższym terminie zapadalności. Ponadto, ponieważ długoterminowe obligacje komunalne, a nie obligacje krótkoterminowe, są tańsze niż obligacje skarbowe, długoterminowe emisje BAB są bardziej korzystne ekonomicznie dla państw i gmin. Około 95% BAB ma terminy 10 lat lub więcej. W rezultacie wpływ na podaż lub jego brak wpłynie w większym stopniu na długoterminowe obligacje komunalne. Jest to kolejny powód, dla którego nadal preferujemy obligacje komunalne o średniej i dłuższej zapadalności. Jak wspomniano w naszych prognozach na 2010 rok, dynamika emisji BAB jest kluczową przyczyną, dla której uważamy, że długoterminowe gminy powinny okazać się odporne na perspektywę wzrostu stóp procentowych.

Nowa emisja ma szczególne znaczenie na rynku obligacji komunalnych, ponieważ jest bardziej wrażliwa na zmiany dynamiki podaży i popytu w porównaniu z rynkiem podlegającym opodatkowaniu. Inwestorzy indywidualni, bezpośrednio poprzez pojedyncze obligacje lub pośrednio przez fundusze inwestycyjne, stanowią zdecydowaną większość rynku. Jeżeli nowa emisja komunalna prowadzi do nagłego wzrostu podaży w momencie, gdy indywidualny popyt inwestorów jest stosunkowo słaby, mogą nastąpić niższe ceny obligacji i wyższe zyski. Odwrotnie, gdy popyt jest silny, a nowa emisja jest względnie mała lub nie istnieje, ceny obligacji mogą w rezultacie wzrosnąć.

Co z obligacjami podatkowymi?

Z drugiej strony rynek podlegający opodatkowaniu jest zdominowany przez inwestorów instytucjonalnych, którzy są upoważnieni do pełnego zainwestowania i pozostają blisko ukierunkowanych wskaźników inwestycyjnych. Inwestorzy instytucjonalni są zazwyczaj bardziej zdywersyfikowani i stale reinwestują zapadające obligacje z powrotem w nowe obligacje. Stwarza to bardziej stabilny popyt niezależnie od warunków i sprawia, że ​​rynek podlegający opodatkowaniu jest mniej wrażliwy na inwestorów indywidualnych, których oprocentowanie zakupu jest pod dużym wpływem poziomu stóp procentowych, a nie konkretnego benchmarku lub alokacji.

Ta dynamika jest kluczowym powodem, dla którego rynek komunalny okazał się historycznie mniej wrażliwy na rosnące stopy procentowe. I odwrotnie, rynek komunalny często pozostaje w tyle w stosunku do rentowności obligacji skarbowych, gdy stopy procentowe spadają.

Wraz z początkiem Nowego Roku inwestorzy obligacji komunalnych zobaczą nagłówki potencjalnego rekordowego roku emisji obligacji komunalnych.Emisja tradycyjnych obligacji zwolnionych z podatku będzie jednak zbliżać się do najniższych poziomów z ostatnich kilku lat. Zmniejszenie podaży wolnej od podatku obligacji w wyniku emisji BAB i potencjalnej ekspansji, w połączeniu ze wzrostem stawek podatkowych i rosnącej bazy inwestorów, wskazują na korzystny bilans podaży i popytu, z którego skorzystały obligacje komunalne w 2009 r., Będzie kontynuowany w 2010 r. Nadal preferujemy pośrednie oraz długoterminowe obligacje komunalne, w przypadku których wycena i kwestie związane z dostawami stanowią bardziej korzystne tło.

WAŻNE INFORMACJE

• Zostało to przygotowane przez LPL Financial. Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd USA w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą kwotę główną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie jako odsetki
• stawki rosną i zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciach nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.
• Inwestowanie na rynkach międzynarodowych i wschodzących wiąże się ze szczególnym ryzykiem, takim jak wahania kursów walut i niestabilność polityczna, i może nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów.
• Inwestowanie w akcje wiąże się z ryzykiem, w tym z utratą kapitału.
• Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału. Inwestycje w wyspecjalizowanych sektorach przemysłu wiążą się z dodatkowym ryzykiem, które stanowią zarysy w prospekcie emisyjnym.