Ceny Fed: niższe dla dłuższych

Tak brzmiało przesłanie ze spotkania FOMC z zeszłego tygodnia, kiedy Rezerwa Federalna utrzymywała docelową stopę funduszy federalnych między 0,00% a 0,25% i powtórzyła, że ​​"wyjątkowo niski wskaźnik" utrzyma się na "przedłużony okres". Fed przedłużył także swój program zabezpieczenia hipotecznego agencji (MBS) do marca 2010 r. W porównaniu z pierwotnym rozwiązaniem na koniec 2009 r. I zobowiązał się do zakupu pełnej kwoty 1,25 tryliona dolarów. Podobnie zakupy długów agencyjnych zostały również przedłużone do marca 2010 r., A Fed stwierdził, że może kupić "200 miliardów dolarów".

Niska stopa funduszy Fed utrzymuje bardzo niskie rentowności obligacji krótkoterminowych bardzo wysokiej jakości i popycha inwestorów do obligacji o dłuższym terminie zapadalności. Przy 6-miesięcznej rentowności bonów skarbowych poniżej 0,20% inwestorzy obligacji mogą przenieść się do 2-letnich Treasuries na poziomie 0,98% i prawie pięciokrotnie zwiększyć swoją rentowność. Inwestorzy są łatwo zmotywowani do tego, aby handel ten był niski ze względu na niskie zyski z bonów skarbowych i innych instrumentów rynku pieniężnego oraz fakt, że nota dwuletnia jest nadal stosunkowo niewrażliwa na zmiany stóp procentowych. Inwestorzy, którzy zwykle koncentrują się na 2-letnich papierach dłużnych, obejmują papiery 3-letnie i tak dalej. Podsumowując, niski poziom krótkich rentowności popycha inwestorów do dłuższych terminów zapadalności w poszukiwaniu wyższych zysków.

Zaangażowanie Fed

Zobowiązanie Fed do utrzymywania niskiej stopy funduszy federalnych przez "wydłużony okres" również wspiera przejście na dłuższe obligacje, ponieważ daje inwestorom dodatkową pewność, aby przejść na dłuższe papiery dłużne. Fed prawdopodobnie usunąłby tę terminologię z dużym wyprzedzeniem przed jakimkolwiek wzrostem stóp procentowych, dając inwestorom wystarczającą uwagę na zmianę polityki. Odkąd Fed spotyka się co sześć tygodni, może to trwać kilka miesięcy. Nie oczekujemy, że Fed podniesie stopy procentowe do drugiej połowy 2010 roku.

Fed nadal wspierał agencję MBS, a zadłużenie agencyjne prawdopodobnie utrzyma bardzo wąski spread zysków dla Treasuries i zmotywuje inwestorów do sektorów obligacji o wyższej stopie zwrotu, takich jak obligacje przedsiębiorstw, wysokie zyski i zadłużenie rynków wschodzących. Zakupy Fed były jednym z kluczowych czynników prowadzących do wąskich spreadów rentowności zarówno dla MBS, jak i agencji. Plony rentowności dla obu sektorów pozostają blisko historycznie wąskich poziomów. Średnie zabezpieczenie "kupon-procentowy" MBS zapewnia przewagę rentowności na poziomie 0,90% w stosunku do porównywalnych Treasuries, podczas gdy agencje oferują przewagę rentowności od 0,10% do 0,45% w zależności od terminu zapadalności. Spready w wąskim zakresie są odzwierciedleniem wysokich wycen, ale prawdopodobnie utrzymają się na wysokim poziomie, dopóki Fed będzie nadal kupował.

Wysokie wyceny MBS i agencji pomogły wciągnąć inwestorów w sektory, w których wyceny pozostają tanie na podstawie porównania historycznego. Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym charakteryzują się średnim spreadem na poziomie 2,2% w stosunku do obligacji skarbowych, co jest powyżej historycznej średniej wynoszącej 1,5%, a zwłaszcza większej niż spreadów MBS. Podobnie, różnice w rentowności obligacji wysokiej rentowności 8,1% są również znacznie powyżej ich historycznych średnich 5,6%. Średni spread rentowności na rynkach wschodzących wynoszący 3,4% jest niższy od długoterminowej średniej wynoszącej 5,0%, ale powyżej średniego 3,2% spreadu z ostatnich pięciu lat, który uważamy za bardziej odpowiedni z uwagi na wyższą ogólną jakość kredytu. Jakość kredytów długu na rynkach wschodzących poprawiła się, a średnia ocena BBB w stosunku do BB 10 lat temu.

Potencjalne zagrożenia, takie jak duża podaż skarbu państwa i ewentualny brak wsparcia ze strony Fed, istnieją, ale prawdopodobnie zostaną zdominowane przez dwa powyższe czynniki w najbliższym czasie. Silna emisja nie stanowiła problemu na rynku skarbu od początku czerwca, ale mogłaby stać się czynnikiem, który jeszcze bardziej zwiększył rentowność. Koniec wsparcia ze strony Fed może również zakłócić rynek obligacji i doprowadzić do wyższych stóp procentowych. Wykup obligacji skarbowych Fed, który zmniejsza się i kończy w październiku, jak dotąd nie wpłynął na poziom stóp procentowych. Jednak brak skupu Fed, nawet jeśli skromny, może wywołać niepożądaną reakcję w listopadzie.

Kolejne spojrzenie na MBS

Zakup Fed był najbardziej znaczący na rynku MBS, gdzie zakupy wynoszą około 25% rynku. Fed ograniczy także zakupy na rynku MBS. Początkowo wpływ będzie niewielki, ale z biegiem czasu stopniowe usuwanie znaczącej obecności na rynku może prowadzić do tańszych wycen (szersze spready rentowności). Inwestorzy obecnie przyciągnięci do obligacji korporacyjnych i obligacji wysokodochodowych mogą ponownie rozważyć ekspozycję w zależności od względnej atrakcyjności.

Jednak w perspektywie krótkoterminowej uważamy, że przejście do obligacji o dłuższych terminach zapadalności i obligacji o niższym ratingu trwa. Przykładowo, dzień po ogłoszeniu przez FOMC, 7-letnia aukcja obligacji skarbowych spotkała się z dużym popytem, ​​a szczególnie lepiej niż na aukcjach 2 i 5-letnich w dniach poprzedzających. Zaangażowanie Fed dało inwestorom pewność, że przedłużą termin zapadalności i pomogli kolejnej rundzie rekordowej podaży skarbu, bez żadnych problemów. Ponadto w ciągu najbliższych pięciu tygodni Skarb Państwa likwiduje dodatkowy program finansowania (SFP). SFP, który składa się wyłącznie z bonów skarbowych, wystartował zeszłej jesieni w odpowiedzi na kryzys kredytowy i zapewnił wystarczającą płynność na rynkach pieniężnych. Skarb Państwa zdecydował się nie wydawać bonów skarbowych, a 185 mld USD zostanie zwrócone przede wszystkim na rynek, ponieważ rynek bonów skarbowych kurczy się o około 10%. Ta nowa gotówka wywiera dodatkową presję na obniżenie rentowności w krótkim terminie i motywuje inwestorów do przedłużenia terminu zapadalności lub przejścia na papiery o stałym dochodzie o wyższej stopie zwrotu.

W istocie, Fed zasadniczo nadal wspiera obecne otoczenie związane z przychodami, jednocześnie motywując inwestorów do podejmowania ryzyka na rynku obligacji.Choć jesteśmy świadomi potencjalnych zagrożeń, tło to nadal dobrze wróży dla bardziej ryzykownych segmentów rynku obligacji, takich jak obligacje przedsiębiorstw, wysokie zyski i dług rynków wschodzących.

WAŻNE INFORMACJE

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Ani LPL Financial ani żaden z jej podmiotów stowarzyszonych nie planują rynku omawianej inwestycji, ani też LPL Financial ani jej podmioty stowarzyszone lub członkowie nie mają udziałów finansowych w jakichkolwiek papierach wartościowych emitenta, którego inwestycja jest rekomendowana, ani LPL Financial, ani jej spółki stowarzyszone nie zarządzają lub współzarządzał publiczną ofertą papierów wartościowych emitenta w ciągu ostatnich 12 miesięcy.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd Stanów Zjednoczonych w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą wartość nominalną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką są obciążone ryzykiem kredytowym, ryzykiem niewypłacalności, ryzykiem przedpłaty, które działa podobnie do ryzyka związanego z połączeniem, gdy odzyskujesz swój kapitał szybciej niż termin zapadalności, ryzyko prolongaty, przeciwieństwo ryzyka przedpłaty i ryzyko stopy procentowej.
• Ten indeks obligacji Aggregate Bond Barclays Capital reprezentuje papiery wartościowe, które są zarejestrowane w SEC, podlegają opodatkowaniu i denominowane w dolarach. Indeks obejmuje amerykański rynek obligacji o stałym oprocentowaniu na poziomie inwestycyjnym, ze składnikami indeksu dla papierów wartościowych rządowych i korporacyjnych, papierami wartościowymi zabezpieczającymi hipotekę oraz papierami wartościowymi zabezpieczonymi aktywami.
• Gwarantowane przez rząd USA obligacje GNMA są gwarantowane na czas i odsetki, jednak gwarancja ta nie ma zastosowania do uzysku, ani nie chroni przed utratą kapitału, jeśli obligacje zostaną sprzedane przed zapłaceniem wszystkich hipotek zabezpieczających.