Czy emisja obligacji korporacyjnych FDIC już się zakończyła?

zdjęcie: kenyee

W listopadzie 2008 r. FDIC uruchomił program gwarancji płynności tymczasowej (TLG), aby pomóc emitentom kredytów bankowych przedsiębiorstw uzyskać finansowanie w warunkach wyjątkowo płynnych i niestabilnych warunków rynkowych. Banki uczestniczące w programie musiały uiścić opłatę, ale z nawiązką zrekompensowały to znacznie niższe koszty finansowania długu TLG niż tradycyjne obligacje korporacyjne. Gwarancja FDIC płatności kapitałowych i odsetkowych, która daje obligacjom rating AAA wygasa w grudniu 2012 r., Więc obligacje muszą dojrzeć przed tą datą. Obligacje korporacyjne TLG są uznawane za obligacje "agencyjne", takie jak tradycyjne dłużne papiery wartościowe Fannie Mae i Freddie Mac, a zatem są uwzględniane w indeksach obligacji rządowych.

Przy wielkości rynku wynoszącej około 340 miliardów dolarów zgodnie z FDIC, program TLG odniósł sukces, ale dalsza poprawa na rynkach kredytowych sugeruje, że przyszłe emisje mogą być ograniczone:

• Banki koncentrują się na emisjach tradycyjnych obligacji korporacyjnych nieobjętych FDIC.
• FDIC niedawno złomował plany rozszerzenia gwarancji do 10 lat.
• Nadal preferujemy papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) wśród obligacji rządowych, ale dług korporacyjny TLG stanowi dobrą alternatywę dla inwestorów dążących do dywersyfikacji obligacji rządowych.

Wydostanie się z TARP

Banki wycofują się z emisji korporacyjnych TLG opartych na FDIC z kilku powodów. Po pierwsze, emisja niegwarantowanego długu jest jednym z warunków zwrotu środków TARP rządowi. Wydostanie się spod uciążliwych ograniczeń TARP jest w centrum zainteresowania banków. Po drugie, poleganie na rządowych programach wsparcia może przekazać rynkowi poczucie słabości. Bank postrzegany jako słaby może być zmuszony zapłacić więcej, aby pozyskać kapitał w przyszłości lub będzie musiał zmierzyć się z ryzykiem biznesowym, że klienci mogą chcieć robić interesy tylko z "silnymi" bankami. Po trzecie, rozważne zarządzanie długiem sugeruje rozszerzenie naszego profilu zapadalności zaległego długu, mimo że emisja TLG jest atrakcyjnym instrumentem finansowania. I wreszcie, teraz, sprzedając niegwarantowany dług, banki wykorzystują znaczną poprawę na rynkach obligacji korporacyjnych i wzrost apetytu na ryzyko inwestorów. W ciągu ostatnich kilku tygodni, JP Morgan, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, American Express, a nawet poprzednio zaniechany Bank of America i Citigroup, były w stanie emitować niegwarantowane, tradycyjne obligacje korporacyjne.

15 maja FDIC ogłosiło, że planuje złomowanie rozszerzenia gwarancji długu na maksymalnie 10 lat, co sugeruje, że emitenci korporacyjni nie potrzebują już pomocy. Negatywna reakcja na wykorzystanie funduszy podatników do pomocy dużym korporacjom wzrosła, a rząd, który zmaga się z rosnącym deficytem, ​​stopniowo próbuje usunąć bodziec do tych obszarów rynku, które go już nie potrzebują. FDIC rozszerzyło gwarancję TLG już raz - do grudnia 2012 (3,5 roku) od czerwca 2012 r. - ale przedłużenie do 10 lat jest już poza stołem. Korporacje mają obowiązek wystawiać dług TLG do października 2009 roku.

Pierwsze oferty obligacji korporacyjnych TLG pojawiły się na rynku z relatywnie szeroką przewagą 2% do porównywalnych obligacji skarbowych o zapadalności. Kwestie zostały dobrze przyjęte, a zysk z zysku (lub "spread") zmniejszył się do 1,7% w ciągu kilku dni. Stały popyt spowodował zawężenie spreadów rentowności do obecnych poziomów 0,25% do 0,70% powyżej porównywalnych Treasuries. Spread ten jest nadal większy niż zysk z 0,18% do 0,35% w porównaniu do zadłużenia agencji, ale z pewnością nie jest zbliżony do szerokiego poziomu sprzed kilku miesięcy.

Spread dalej się zawęża

Te wąskie poziomy spreadu prawdopodobnie utrzymają się, co będzie oznaczało względnie wysoką wycenę, ponieważ cały sektor Agencji nadal czerpie korzyści z zakupów Rezerwy Federalnej (Fed) i zapotrzebowania inwestorów na alternatywne obligacje rządowe. Fed jest w trakcie programu zakupu agencji o wartości 200 miliardów dolarów, próbując obniżyć koszty finansowania dla Fannie Mae i Freddie Mac i pośrednio stymulować rynek mieszkaniowy. Fannie Mae i Freddie Mac pożyczają na rynku agencji finansowania zakupu hipotek mieszkaniowych. Zakup Fed doprowadził do zawężenia spreadów na stopę agencyjną, co z kolei pomogło ograniczyć marże zysków korporacyjnych TLG do obligacji skarbowych. Oprócz zakupów dokonywanych przez Fed inwestorzy czują się komfortowo, nawet przy niewielkiej rentowności papierów wartościowych o niskiej rentowności, biorąc pod uwagę wsparcie FDIC.

Dynamika podaży może również wspierać bieżące wyceny, ponieważ korporacje odwracają się od gwarantowanej emisji długu, która ogranicza wzrost. Jak wspomniano, dług korporacyjny TLG pozostaje atrakcyjnym instrumentem finansowania dla korporacji, więc emisja będzie kontynuowana, ale prawdopodobnie w wolniejszym tempie. Niektóre banki mają niewykorzystaną zdolność, podczas gdy niektóre ostatnio zatwierdzone bankowe spółki holdingowe nie wydały jeszcze długu TLG. W tygodniu kończącym się 15 maja emisja TLG wyniosła 4,6 miliarda dolarów, co stanowi spadek w stosunku do średniej tygodniowej z 2009 roku, wynoszącej około 10 miliardów dolarów, według Bloomberga.

Nadal preferujemy MBS wśród obligacji rządowych, ale dług korporacyjny TLG stanowi dobrą alternatywę dla inwestorów dążących do dywersyfikacji obligacji rządowych. Dług korporacyjny TLG nadal będzie pośrednio wspierany przez zakupy agencji Fed, przy jednoczesnym zapewnianiu przyrostów o wyższej stopie zwrotu niż agencje czy Treasuries. Wyceny, mierzone za pomocą węższych spreadów rentowności, są stosunkowo wysokie, ale korzystna dynamika podaży / popytu nadal powinna wspierać wyceny i bieżące spready rentowności obligacji korporacyjnych TLG.

WAŻNE INFORMACJE

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować. Ani LPL Financial ani żaden z jej podmiotów stowarzyszonych nie planują rynku omawianej inwestycji, ani też LPL Financial ani jej podmioty stowarzyszone lub członkowie nie mają udziałów finansowych w jakichkolwiek papierach wartościowych emitenta, którego inwestycja jest rekomendowana, ani LPL Financial, ani jej spółki stowarzyszone nie zarządzają lub współzarządzał publiczną ofertą papierów wartościowych emitenta w ciągu ostatnich 12 miesięcy.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd Stanów Zjednoczonych, jeśli chodzi o terminową spłatę kapitału i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą wartość nominalną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu. Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny. Obligacje o wysokiej stopie oprocentowania / "śmieciowe" nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i zasadniczo powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów. Gwarantowane przez rząd USA obligacje GNMA są gwarantowane na czas i odsetki, jednak gwarancja ta nie ma zastosowania do uzysku, ani nie chroni przed utratą kapitału, jeśli obligacje zostaną sprzedane przed zapłaceniem wszystkich hipotek zabezpieczających.
• Obligacje Muni podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeśli zostały sprzedane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych. Przychody z odsetek mogą podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu. Bez podatku federalnego mogą obowiązywać inne podatki państwowe i stanowe oraz lokalne