The Teflon Bond

W maju zawirowania rynkowe, które złapały i wciągnęły podlegające opodatkowaniu obligacje o wysokiej stopie procentowej do jednego z ich najgorszych miesięcznych wyników w historii, zgodnie z danymi Barclays, nie trzymały się obligacji komunalnych wysokiego zysku. Pozornie odporny na niestabilne transakcje, które miały miejsce na podlegającym opodatkowaniu rynku wysokodochodowym, bezskapowe obligacje o wysokiej stopie zwrotu przyniosły dodatnie łączne zwroty w ciągu czterech dni w maju według danych indeksu Barclays. Ta tendencja utrzymywała się do tej pory w czerwcu, a obligacje komunalne o niższym ratingu osiągają lepsze wyniki niż ich odpowiedniki podlegające opodatkowaniu. Municipal High-Yield Bonds są najlepiej rokującym sektorem obligacji. Na dzisiejszych rynkach finansowych, gdzie obligacje o niższym ratingu wszystkich rodzajów poruszają się zgodnie z zawirowaniami rynkowymi, na szczególną uwagę zasługuje dysproporcja między obligacjami wysokodochodowymi podlegającymi opodatkowaniu i podlegającymi opodatkowaniu. Trzy czynniki pomagają wyjaśnić niezłomność Miejskich obligacji o wysokiej wydajności, podczas gdy ich podatni kuzyni padli ofiarą zmienności rynku.

• Korzystna równowaga między podażą a popytem. Jak już pisaliśmy, cały rynek obligacji komunalnych, a nie tylko obligacje ocenione poniżej poziomu inwestycyjnego, skorzystał z korzystnego bilansu podaży i popytu. Program Build America Bond (BAB) odfiltrował nowe emisje, które normalnie pochodziłyby z tradycyjnego rynku zwolnionego z podatku. Do końca maja tradycyjna, tradycyjna, zwolniona z podatku, emisja komunalna jest o prawie 20% niższa w porównaniu z tym samym okresem w 2009 r., A tempo jej realizacji jest na koniec 2010 r. Najniższe od siedmiu lat. Podaż maleje tuż przed wzrostem najwyższych stawek podatkowych i prawdopodobnie zwiększa popyt na obligacje komunalne. Podczas gdy program BAB ma większy bezpośredni wpływ na wysokiej jakości gminy, przyczynił się on do obniżenia ogólnej wysokiej jakości plonów komunalnych i zmuszonych inwestorów poszukujących dochodów na wolny od podatku rynek o wysokiej wydajności.

• Komunalne obligacje o wysokiej stopie procentowej zwykle pozostają w tyle w stosunku do poprawy na podlegającym opodatkowaniu rynku obligacji o wysokiej stopie zwrotu. Po recesji i latach 2001-2002
  W wyniku skandali związanych z oszustwami korporacyjnymi rynek obligacji podlegających opodatkowaniu i wysokie zyski odbiły się przed zwolnionym z podatku rynkiem obligacji o wysokiej rentowności. Średnia przewaga lub rozpiętość plonów obligacji komunalnych o wysokiej rentowności w stosunku do obligacji komunalnych o wartości AAA osiągnęła szczyt również po szczycie w wysokim zysku
  Spread obligacji (do porównywalnych Treasuries) na początku lat 2000. Częściowo wynika to z opóźnionego charakteru wpływu recesji na budżety gmin.
  Dochody podatkowe są najpierw zmniejszane w roku po wystąpieniu recesji i prowadzą do cięć budżetowych na kolejny okres od roku do trzech lat, w zależności od dotkliwości. Podczas gdy wzrost paniki na rynku finansowym nastąpił w jesieni 2008 r., Niedobory budżetu gminy mają trwać do końca przyszłego roku. Pomaga to wyjaśnić, dlaczego podlegający opodatkowaniu rynek wysokodochodowych poprawił się szybciej, o czym świadczy ostrzejszy spadek spreadów rentowności w stosunku do obligacji wysokodochodowych Municipal, mimo że oba rynki osiągnęły dno w przybliżeniu w tym samym czasie.

• Lepsze wyceny. W związku z powyższym, wyceny obligacji komunalnych o wysokiej stopie procentowej są bardziej atrakcyjne w stosunku do podlegających opodatkowaniu obligacji o wysokiej stopie dochodu. Wskaźnik 6,8% wskaźnika Barclays Municipal High Yield Index z 8 czerwca 2010 r. Przekłada się na 10,5% dochodu odpowiadającego opodatkowaniu dla inwestora w górnym przedziale podatkowym wynoszącym 35%, powyżej 9,4% rentowności podlegającej opodatkowaniu obligacji Barclays High-Yield Bond Indeks. Ponadto średnia 6,8% rentowność obligacji komunalnych o wysokiej rentowności jest zgodna z jej historyczną średnią, podczas gdy średnia rentowność podlegających opodatkowaniu obligacji wysokodochodowych jest podwyższona o 9,4%, czyli jest poniżej długoterminowej średniej wynoszącej 10,8%.

Obligacje dojdą do skutku

W czerwcu przedstawiono pewne wyzwania dla obligacji komunalnych wysokiego zysku, które mogą złamać tarczę otaczającą sektor. Po pierwsze, czerwiec jest jednym z największych miesięcy zapadalności obligacji na rynku komunalnym. Historycznie rzecz biorąc, pierwsze dwa tygodnie czerwca często były świadkami słabości obligacji komunalnych, gdy inwestorzy zasiadają na linii bocznej i oceniają stopień nowej emisji, która może być wynikiem ponownego uruchomienia lub spłaty zadłużenia przez gminy. Wzrost nowej emisji, który nie spełnia wystarczającego popytu ze strony inwestorów, może obniżyć wyceny obligacji. Zjawisko to występuje przede wszystkim wśród obligacji o wyższej ocenie, ale słabość cen obligacji o wysokim ratingu prawdopodobnie również odbijałaby się w obligacjach komunalnych o wysokiej rentowności.

Po drugie, koniec czerwca oznacza koniec roku fiskalnego dla większości państw, a proces równoważenia budżetu może zwiększyć negatywne nagłówki. Większość budżetów państwa pozostaje pod presją, a politycy obu stron będą prawdopodobnie powoływać się na poważne konsekwencje cięcia, a nie cięcia, usług i podnoszenia opłat i podatków. Podczas gdy budżety gmin z pewnością pojawiały się w wiadomościach, nagłówki mogły osiągnąć gorączkę, a obawy o jakość kredytów komunalnych mogą się nasilić. Wszelkie nerwowości wynikające z wiadomości budżetowych mogą wpływać na ceny obligacji komunalnych o wysokiej stopie procentowej.

Korzystne na obligacjach komunalnych

Jednak w dłuższej perspektywie pozostajemy przychylni wobec obligacji komunalnych wysokiego zysku i nadal uważamy je za atrakcyjne. Chociaż domyślnie będzie to prawdopodobne
wzrost, uważamy, że pozostaną skoncentrowane w najbardziej spekulacyjnych obligacjach komunalnych - nieposiadających ratingu kwestii związanych z mieszkalnictwem, które miały zostać spłacone z opłat oszacowanych przez potencjalnych właścicieli domów. Wiele z tych projektów nigdy nie zostało ukończonych, a następnie obligacje przestały obowiązywać. Uważamy, że aktywny menedżer inwestycyjny może przeglądać rynek o wysokiej stopie zwrotu i znajdować atrakcyjne możliwości.Średni spread rentowności do obligacji komunalnych o ratingu AAA pozostaje znacznie powyżej średniej historycznej, która wynosi 2,4%, a średni zysk w wysokości 6,8% pomoże zapewnić poduszkę, gdy stopy procentowe ostatecznie wzrosną. Co więcej, Instytut Stanu i Lokalnych Finansów Rockefellera ogłosił niedawno, że ogólny dochód państwa wzrósł w ujęciu rok do roku w pierwszym kwartale 2010 r. Po raz pierwszy od trzeciego kwartału 2008 r. Podczas gdy wiele państw wciąż miało spadki przychodów, przeglądaj dane jako znak, że jakość kredytu komunalnego jest w trakcie wybijania. Wreszcie, perspektywa wyższych stawek podatkowych najwyższego poziomu na początku 2011 r. Może zapewnić dodatkową windę.

WAŻNE INFORMACJE

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych, zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Inwestowanie na rynkach międzynarodowych i wschodzących wiąże się ze szczególnym ryzykiem, takim jak wahania kursów walut i niestabilność polityczna, i może nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów.
• Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciowe nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnym ryzykiem i generalnie powinny stanowić część zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.
• Indeks obligacji komunalnych Barclays Capital High Yield Index jest niezarządzanym indeksem składającym się z obligacji o ratingu bezinwestycyjnym, bez ratingu lub ocenionym poniżej Ba1 przez Moody's Investors Service z pozostałym terminem zapadalności wynoszącym co najmniej jeden rok.
• Obligacje komunalne podlegają dostępności, cenie i rynkowi, a ryzyko stopy procentowej sprzedawane jest przed terminem zapadalności.
• Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych. Przychody z odsetek mogą podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu.
• Bez podatku federalnego mogą obowiązywać inne podatki państwowe i lokalne.
• Informacje te nie stanowią substytutu szczegółowych, zindywidualizowanych porad podatkowych, prawnych lub dotyczących planowania inwestycji. Sugerujemy, aby omówić swoje szczególne problemy podatkowe z wykwalifikowanym doradcą podatkowym.
• Emisja obligacji Build America (BAB) rozpoczęła się w kwietniu 2009 roku. Zostały one zatwierdzone przez ekonomiczny impuls ARRA z 2009 roku i mogą zostać wydane na kwalifikujące się projekty infrastrukturalne. Są to obligacje skarbowe podlegające opodatkowaniu i są uważane za kategorię obligacji. Obligacje o wartości AAA są mierzone przez Moodys.