Przyszłość Fannie Mae i Freddie Mac Bonds

Kontynuując temat z ubiegłotygodniowych Bond Market Perspectives, w tym tygodniu przyjrzymy się bliżej Fannie Mae i Freddie Mac, dwóm największym rządowym sponsorowanym przedsiębiorstwom (GSE), rok po tym, jak zostali umieszczeni w konserwatorium w Ministerstwie Skarbu. Zarówno Fannie Mae, jak i Freddie Mac byli w centrum kryzysu kredytowego, a ich obligacje, w tym agencja dłużna i papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), stanowią około 40% obligacji w szerokim amerykańskim indeksie obligacji gradingowych Barclays Capital. Pomimo znaczącej obecności na rynku obligacji, niewiele jest jasności co do przyszłości Fannie Mae i Freddie Mac. Rok temu opcje wydawały się stosunkowo proste: utrzymuj je jako znacjonalizowane jednostki, zrób czysty zerwanie z rządem, aby wprowadzić je jako prywatne firmy, lub zapewnij tymczasowe wsparcie i zwróć je do swojej przedkryzysowej formy GSE.

Ograniczone dyskusje w ciągu lata sugerują, że jakakolwiek reforma GSEs jest bardzo odległa. Przede wszystkim administracja Obamy opóźniła spoglądanie w przyszłość Fannie Mae i Freddie Mac do początku przyszłego roku. W najbliższym czasie reforma systemu opieki zdrowotnej jest najwyższym priorytetem dla prezydenta i prawodawców. Jeśli i kiedy opieka zdrowotna zostanie rozwiązana, administracja bardziej koncentruje się na innych aktach prawnych, takich jak rozszerzona regulacja firm finansowych, zreformowana regulacja rynków finansowych i rozszerzone przepisy dotyczące ochrony konsumentów i inwestorów. Każda, nie mówiąc już o wszystkim, jest uciążliwym zadaniem i nie zdziwiłaby nas sytuacja, w której reforma GSE przesunęła się jeszcze bardziej w roku 2010.

Rozwiązania dla Fannie Mae i Freddie Mac

Pomijając opóźnienia, potencjalne rozwiązania dla Fannie Mae i Freddie Mac stały się bardziej złożone w porównaniu do początkowych trzech scenariuszy opisanych powyżej. Ponadto omówiono dobrą strukturę banku / złego banku pod rząd i strukturę użytkową. Podobnie jak w przypadku dużych banków, dobra struktura banku / złego banku potencjalnie podzieliłaby Fannie Mae i Freddie Mac na dwie odrębne jednostki, pozostawiając jednak "dobrą" część do kontynuowania obecnej działalności. Struktura narzędzi może przyjąć dowolną z kilku postaci. Struktura spółdzielcza, w której GSE dzielą ryzyko kredytowe z subemitentami hipotecznymi, zapewniłaby ubezpieczycielom większą motywację do monitorowania wiarygodności wnioskodawców. Inna forma może obejmować GSE jako częściowych poręczycieli lub poręczycieli w ostateczności, narażając inwestorów na ograniczone ryzyko kredytowe, zanim wkroczy wsparcie rządowe.

Implikacje rynkowe skomplikowały również drogę potencjalnych rozwiązań. Hipoteki mieszkaniowe są grupowane, a następnie sprzedawane inwestorom jako obligacje, a zakłócenia na rynku obligacji muszą zostać zminimalizowane. Każde rozwiązanie musi ograniczać zakłócenia na rynkach obligacji, szczególnie w przypadku, gdy obecnie zakupy Fed wygasają z końcem tego roku. Według danych Fed, GSE stanowiły 73% wszystkich kredytów hipotecznych w 1Q09. Ich znaczenie dla rynku kredytów hipotecznych nie może być niedoszacowane, a rozwiązania muszą obejmować zarówno stronę własności, jak i potencjalny wpływ na rynek.

Ze względu na bardzo upolityczniony charakter dyskusji, przyszły kształt GSEs jest nieznany. Aby ograniczyć nieefektywność, rząd chciałby ograniczyć wsparcie, ale rynek nie jest gotowy na wsparcie w pełni prywatnego podmiotu. Uważamy, że struktura typu spółdzielczego jest najbardziej prawdopodobnym i potencjalnie najlepszym rozwiązaniem dla wszystkich zaangażowanych stron.

Spójrz w przyszłość

Przyszłość Fannie Mae i Freddie Mac będzie najprawdopodobniej wymagać jakiejś pomocy prawnej. Najlepszym rokiem dla Fannie Mae z punktu widzenia dochodów netto był rok 2003, kiedy to przyniósł dochód netto w wysokości 8 miliardów dolarów. Ponieważ Fannie Mae płaci 10% kapitału należnego Skarbowi Państwa, który obecnie wynosi 45,9 miliarda dolarów, roczne płatności (4,59 miliarda dolarów) na rzecz Skarbu Państwa stanowią dużą przeszkodę dla Fannie Mae, aby odnieść sukces jako prywatna firma nawet w czasach dobrej koniunktury. Chociaż strata netto za 2 kwartał w wysokości 14,8 miliarda dolarów była znaczącą poprawą w stosunku do straty netto w wysokości 23,2 miliarda dolarów w pierwszym kwartale, Fannie Mae ma przed sobą długą drogę, zanim wkrótce osiągnie zysk. Freddie Mac stoi w podobnej sytuacji.

Pomimo przyszłej niepewności i złych wyników finansowych, zadłużenie GSE skorzystało na zakupach Fed i wsparciu Skarbu Państwa, o czym świadczą węższe spready rentowności. Oczywiście, tanie wyceny przyciągnęły najpierw inwestorów do długu GSE w grudniu zeszłego roku, a kupowanie Fed stanowiło potężny wiatr boczny. Spready o wąskie rentowności umożliwiły obu agencjom i obligacjom MBS lepsze wyniki niż obligacje skarbowe w 2009 roku.

Patrząc w przyszłość, niepewność co do przyszłości Fannie Mae i Freddie Mac sugeruje, że oba GSE pozostaną pod parasolem Skarbu dłużej niż początkowo przewidywano. Pogląd ten sugeruje również, że żadne z nich nie podejmie w najbliższym czasie wypłaty dywidendy z papierów wartościowych. Jednak wsparcie kredytowe udzielane przez Skarb Państwa jest dodatnie dla posiadaczy obligacji. Koniec zakupów przez Fed pod koniec tego roku może doprowadzić do osłabienia zarówno obligacji agencyjnych, jak i MBS. Jednak obligacje agencyjne i MBS nie spotykają się z potopem podaży występującym na rynku skarbowym. Uznajemy każdą słabość za skromną, jak najwyższa jakość kredytowa, a bardziej korzystna dynamika podaży i popytu prawdopodobnie utrzyma spready rentowności w pobliżu historycznie ograniczonych poziomów. Dopóki Skarb Państwa wspiera Fannie Mae i Freddie Mac, ich obligacje agencyjne i MBS pozostają realną alternatywą dla inwestorów poszukujących obligacji o najwyższej jakości kredytowej.

WAŻNE INFORMACJE

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, jakie inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Ani LPL Financial ani żaden z jej podmiotów stowarzyszonych nie planują rynku omawianej inwestycji, ani też LPL Financial ani jej podmioty stowarzyszone lub członkowie nie mają udziałów finansowych w jakichkolwiek papierach wartościowych emitenta, którego inwestycja jest rekomendowana, ani LPL Financial, ani jej spółki stowarzyszone nie zarządzają lub współzarządzał publiczną ofertą papierów wartościowych emitenta w ciągu ostatnich 12 miesięcy.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd Stanów Zjednoczonych, jeśli chodzi o terminową spłatę kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą wartość nominalną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką są obciążone ryzykiem kredytowym, ryzykiem niewypłacalności, ryzykiem przedpłaty, które działa podobnie do ryzyka związanego z połączeniem, gdy odzyskujesz swój kapitał szybciej niż termin zapadalności, ryzyko prolongaty, przeciwieństwo ryzyka przedpłaty i ryzyko stopy procentowej.
• Ten indeks obligacji Aggregate Bond Barclays Capital reprezentuje papiery wartościowe, które są zarejestrowane w SEC, podlegają opodatkowaniu i denominowane w dolarach. Indeks obejmuje amerykański rynek obligacji o stałym oprocentowaniu na poziomie inwestycyjnym, ze składnikami indeksu dla papierów wartościowych rządowych i korporacyjnych, papierami wartościowymi zabezpieczającymi hipotekę oraz papierami wartościowymi zabezpieczonymi aktywami. Gwarantowane przez rząd USA obligacje GNMA są gwarantowane na czas i odsetki, jednak gwarancja ta nie ma zastosowania do uzysku, ani nie chroni przed utratą kapitału, jeśli obligacje zostaną sprzedane przed zapłaceniem wszystkich hipotek zabezpieczających.