GM, GMAC i Ford Bondholder Update

Poniższy raport został przygotowany przez moją firmę i jest częścią ciągłych starań mających na celu dostarczenie inwestorom ważnych informacji na temat obligacji sektora auto. Moja firma LPL Financial nie obejmuje indywidualnych obligacji, ale mam nadzieję, że poniższe informacje mogą pomóc w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.

30 marca prezydent Obama i Auto Task Force oświadczyli, że plany rentowności przedłożone zarówno przez Chryslera, jak i GM "nie ustanawiają wiarygodnej ścieżki do rentowności". GM otrzymuje 60 dni kapitału obrotowego na opracowanie bardziej agresywnej restrukturyzacji i wiarygodnego planu, podczas gdy Chrysler ma 30 dni na zawarcie umowy z Fiatem lub wszczęcie postępowania upadłościowego. Wiadomości podnoszą ryzyko złożenia przez GM wniosku o upadłość w połowie maja i ryzyko bankructwa wzrosło dzisiaj (1 kwietnia) po nowojorskiej gazecie Times Times, wskazując, że prezydent Obama uważa, że ​​szybkie, negocjowane bankructwo jest prawdopodobnie najlepszą drogą.

Obligacje GM

W przypadku posiadaczy obligacji, plan rentowności GM obejmował redukcję zadłużenia do dwóch trzecich, ale odrzucenie oznacza, że ​​obligatariusze będą musieli znieść większe cięcia. Obligacje GM straciły kilka punktów w wiadomościach, ponieważ odrzucenie wprowadza nową niepewność co do tego, jak bardzo obligatariusze otrzymaliby je poprzez bankructwo lub wymianę długów, jak to już zrobili Ford i GMAC. Posiadacze obligacji GM starali się doliczyć 50 centów za dolara, podczas gdy GM był nastawiony na cenę w niskich latach 30 (około dwóch trzecich redukcji). Przed ogłoszeniem przez administrację Obamy średnioważny i długoterminowy dług GM wahał się od 20 do 30 centów za dolara. Tak więc obniżka o dwie trzecie została już w przybliżeniu już wyceniona, ale obligacje spadły o kilka punktów, biorąc pod uwagę nową niepewność, że obligatariusze mogą otrzymywać mniej. Średnie i długoterminowe zadłużenie GM jest obecnie notowane w przedziale od 10 do 17.

Dla posiadaczy obligacji decyzja sprowadza się do sprzedaży teraz lub oczekiwania na korzystniejsze ceny w wyniku bankructwa lub restrukturyzacji rządowej. Nawet restrukturyzacja prowadzona przez rząd może nie być tak szybka i łatwa, jak wskazuje na to retoryka rządu. 31 marca, Wall Street Journal zwraca uwagę, że wcześniejsze "paczkowane" bankructwa wciąż trwają średnio siedem miesięcy, czyli sporo czasu, aby przejść bez otrzymywania płatności odsetkowych.

I ten czas najprawdopodobniej nie różni się, ponieważ posiadacze obligacji będą argumentować swoje roszczenie w porównaniu do innych stron, w szczególności UAW. W 2003 r. GM wyemitowała obligacje, aby zrekompensować niedobór emerytury. W tym czasie umowa o wartości 13 miliardów dolarów była największym problemem obligacji w historii. Obligatariusze zasadniczo pomogli GM pomóc UAW i ten punkt nie obejdzie się bez debaty.

Podczas gdy jego prawdopodobne obligacje zostaną zlikwidowane, powinni spodziewać się, że otrzymają nie więcej niż 10 do 30 centów za dolara w przypadku długiej bitwy w sądzie upadłościowym, która okazuje się przychylna. Inwestorzy poszukujący dochodów powinni mieć świadomość, że obligatariusze prawdopodobnie otrzymają większą część odszkodowania w formie akcji, a nie obligacji, w nowo zrestrukturyzowanym WZ.

Ford Bonds

Obligacje Ford Motor Corp czerpały korzyści z wiadomości, ponieważ eliminacja jednej lub kilku wielkich trójki była postrzegana pozytywnie za to, co wydaje się być jednym z tych, którzy przeżyli. Długoterminowe obligacje Forda nadal pozostają głęboko przygnębione od 28 do 30 centów za dolara, co odzwierciedla nadal wysoki poziom ryzyka dla Forda, ale w porównaniu z raportem Trace wynosi około 10 punktów w ciągu ostatniego miesiąca. Obligacje Ford Motor Credit Corp (FMCC) pozostały na niezmienionym poziomie tylko nieznacznie wyższe. Obligacje FMCC są postrzegane jako mające wyższe wartości odzysku w przypadku bankructwa. Niedawno zakończona wymiana zadłużenia Forda zwiększyła płynność, ale jeśli sprzedaż samochodów pozostanie na tak obniżonych poziomach, bankructwo wciąż pozostaje ryzykiem długoterminowym. Na razie obligacje skupiają się na zwiększeniu sprzedaży w wyniku bankructwa Chryslera lub GM. Dłuższa perspektywa szczuplejsze i bardziej wydajne GM może mieć przewagę konkurencyjną dla Forda. Dlatego też Ford nadal boryka się z poważnymi zagrożeniami, a także ze słabą gospodarką.

Obligacje GMAC

GMAC jest odrębnym podmiotem prawnym od GM i w przypadku bankructwa pliku GM lub podlega restrukturyzacji prowadzonej przez rząd poza sądem upadłościowym, nie wiąże się z automatycznym wnioskiem o upadłość GMAC. Na pozór bankructwo lub restrukturyzacja byłyby negatywne dla GMAC, ale zależy to od tego, jaką ścieżkę podejmie GM. W przypadku bankructwa w przypadku pliku GM w rozdziale 11 konieczne byłoby uszeregowanie prywatnych inwestorów w celu finansowania dłużnika w posiadanie (DIP). Finansowanie DIP to finansowanie okresowe, które zapewnia potrzebną gotówkę, podczas gdy firma jest w trakcie restrukturyzacji. Biorąc pod uwagę warunki ograniczonego dostępu do kredytów, takie finansowanie byłoby trudne, a nawet niemożliwe do uzyskania. W takim środowisku konsumenci raczej nie będą kupować samochodów GM, słusznie zaniepokojeni przyszłą rentownością. Rząd nadzorował restrukturyzację, w której Skarb Państwa zapewniałby finansowanie podczas restrukturyzacji GM, prawdopodobnie zmniejszyłby lub zlikwidowałby ten efekt, ponieważ konsumenci nadal kupują samochody GM, wiedząc, że podmiot nadal będzie istniał w jakiejś formie. Biorąc pod uwagę zależność GMAC od sprzedaży samochodów GM, korzystne byłoby wszystko, co ułatwiłoby sprzedaż.

W związku z tym rząd Stanów Zjednoczonych ogłosił, że zagwarantuje gwarancje pojazdów GM w okresie restrukturyzacji. Ta wiadomość w połączeniu z oświadczeniem prezydenta Obamy, że "nie pozwolimy, aby nasz przemysł samochodowy po prostu zniknął" sugeruje, że jakaś forma GM będzie istnieć w przyszłości. Oba są pozytywne dla kontynuacji sprzedaży auto podczas restrukturyzacji. Ponadto wydaje się, że GMAC i jego rola w udzielaniu pomocy finansowej konsumentom pozostają kluczowym narzędziem rządu w staraniach o odwrócenie gospodarki. Pod koniec 2008 r. I na początku 2009 r. GMAC osiągnął ważne kamienie milowe, 1) uzyskał zgodę Rezerwy Federalnej, aby stać się bankową spółką holdingową, a 2) niedługo potem otrzymał zastrzyk kapitałowy w wysokości 6 miliardów USD od Skarbu USA. W przeciwieństwie do wielu banków, GMAC przygotował się do zwiększenia akcji kredytowej poprzez obniżenie minimalnych punktów FICO do kwalifikacji kredytowych do 621 z 700. Wydaje się, że GMAC stał się ważnym narzędziem dla Skarbu Państwa w celu wspierania kredytów konsumpcyjnych. W związku z powyższymi zdarzeniami GMAC zawarła transakcję wymiany długu, która zmniejszyła zadłużenie (wymóg posiadania statusu spółki holdingowej), przedłużone zobowiązania z tytułu obligacji oraz podporządkowane inne wierzytelności z tytułu obligacji. Wymiana długu umożliwiła GMAC opublikowanie zysku w czwartym kwartale, ale usunięcie nadzwyczajnego produktu GMAC straciło 1,3 miliarda dolarów za kwartał.

Obligacje ponownie znalazły się pod presją po informacji GM / Chryslera, ale pozostają na niskim poziomie przez cały kwartał. Mimo to aktualne ceny obligacji, szczególnie te, których termin zapadalności przekracza jeden rok, odzwierciedlają znaczące prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązań. Na rynku kasowym benchmark GMAC 6,75% z powodu 12/14 został zamknięty 30 marca po cenie 45, według Trace, sugerując 40% prawdopodobieństwo niewywiązania się z płatności, jeśli przyjmiemy 30 centów na odzyskanie dolara (prognoza Moody dla obligacji o wysokiej rentowności) . Spready kredytowe swapów ryzyka kredytowego (CDS) są nieco bardziej niekorzystne i wymagają 31% płatności z góry, wzrost z

Pomimo wszystkich wiadomości o bankructwie, kilka potencjalnych pozytywnych zmian może przynieść korzyści GMAC. Zgodnie z naszą wiedzą GMAC nie pożyczył jeszcze od Fed. Jako holding bankowy mógłby uzyskać dostęp do okna dyskontowego Fed, a nawet zastawić kredyty samochodowe jako zabezpieczenie. GMAC może również mieć dostęp do programu gwarancji płynności FDIC (TGLP) i emitować obligacje przy bardzo niskich poziomach gwarancji rządowych. Te źródła płynności mogą stanowić od 10 do 80 miliardów dolarów dodatkowej płynności, ale jeszcze nie zostały wykorzystane.

Na koniec, nowo uruchomiony kredyt na pożyczki terminowe (TALF) obejmował kredyty samochodowe jako jeden z obszarów pożyczek, które bezpośrednio zamierza poprawić. TALF powinien być źródłem płynności zarówno dla GMAC, jak i FMCC.

Smartnotes GMAC

Ceny SmartTote GMAC zostały szczególnie obniżone z uwagi na brak płynności na rynku. Chociaż Smartnoty zawierają funkcję nieruchomości, były wydawane w małych nominałach co tydzień. Ich niewielki rozmiar sprawia, że ​​są one elatywnie niepłynne, szczególnie w obecnym otoczeniu, w którym sprzedawcy obligacji są niechętni do przechowywania zapasów obligacji, nie mówiąc już o płynnych obligacjach. W rezultacie GMAC Smartnotes handluje, w niektórych przypadkach znacznie niższą ceną niż podobne nieobjęte SmartNote obligacje GMAC.

Na przykład wskaźnik Smart Station GMAC w wysokości 6,75% przypadający po 6/2014, bardzo podobne obligacje do wymienionej wcześniej emisji porównawczej (ta sama stopa kuponu, ale krótsza o 6 miesięcy) został ostatnio wymieniony w przedziale między 26 a 29 według raportu Trace, dramatyczna różnica . Obligacje GMAC pozostają ryzykownym bilansem ze względu na zależność od GM i potencjalną ścieżkę każdej restrukturyzacji. Potencjalna ścieżka każdej restrukturyzacji GMO (rozdział 11 w stosunku do rządu), czy GMAC otrzymuje dodatkowe zastrzyki kapitałowe od Skarbu Państwa, a także powaga spowolnienia gospodarczego będą odgrywać rolę w wycenie obligacji GMAC. Te liczne ruchome części, w tym politycznie uzależniona rola rządu, w najlepszym wypadku utrudnią przyszłe wyniki obligacji.

Ważne informacje

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają jedynie charakter ogólny i nie mają na celu dostarczenia lub interpretowania jako dostarczających konkretnych porad inwestycyjnych lub rekomendacji dla każdej osoby. Aby ustalić, które inwestycje mogą być odpowiednie dla Ciebie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie wymienione referencje są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Inwestorzy powinni dokładnie rozważyć cele inwestycyjne, ryzyko, koszty i koszty inwestycji przed rozpoczęciem inwestycji. Prospekt zawiera tę i inne informacje dotyczące spółki inwestycyjnej. Możesz uzyskać prospekt emisyjny od swojego przedstawiciela finansowego. Przeczytaj uważnie przed inwestowaniem.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd Stanów Zjednoczonych w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą wartość nominalną.
• Obligacje komunalne zależą od dostępności i zmiany ceny; ryzyko rynkowe i ryzyko stopy procentowej sprzedane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych. Przychody z odsetek mogą podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu. Bez podatku federalnego mogą obowiązywać inne podatki państwowe i lokalne.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależy od dostępności i zmiany ceny. Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciach nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów. Inwestowanie w akcje wiąże się z ryzykiem, w tym z utratą kapitału.