Sprawa grecka

Obawy o grecki, a ostatnio portugalskie obligacje rządowe po raz kolejny zdominowały nagłówki rynku obligacji i doprowadziły do ​​gorszej rentowności obligacji o ratingu inwestycyjnym, obligacjach o wysokiej rentowności i rynkach wschodzących. Mówiąc szerzej, obawy o wzrost deficytu budżetowego w peryferyjnych krajach europejskich Grecji, Portugalii, Hiszpanii, Irlandii i Włoch doprowadziły do ​​dodatkowego skupu amerykańskich obligacji skarbowych i obligacji niemieckich pod kątem bezpieczeństwa lotów.

Obawy o rosnące deficyty budżetowe w kilku peryferyjnych krajach europejskich stały się coraz większym przedmiotem zainteresowania inwestorów i powodują ryzyko zawierania transakcji. Podczas gdy Grecja boryka się z największym deficytem budżetowym w Europie, wynoszącym 13% greckiej produkcji gospodarczej mierzonej przez produkt krajowy brutto (PKB), obawy ostatnio rozprzestrzeniły się na Portugalię i Hiszpanię, a obligacje rządowe z Irlandii i Włoch również wykazały słabość w stosunku do silniejszego Niemieckie i francuskie odpowiedniki. Awersja do ryzyka wywarła efekt domina, powodując, że wrażliwe na ryzyko obligacje korporacyjne, obligacje o ratingu inwestycyjnym, obligacje o wysokim zysku i obligacje rynków wschodzących nie osiągnęły dobrych wyników pomimo wciąż poprawiających się fundamentów, mierzonych przez Barclays Corporate Index, Barclays High-Yield Index i Barclays Globalny indeks rynków wschodzących.

Jak zły może być sytuacja w Grecji?

Uważamy, że greckie niedotrzymanie warunków jest wysoce nieprawdopodobne z dwóch powodów. Po pierwsze, Grecja nie ma wystarczającej motywacji, aby nie spłacać zobowiązań z tytułu długu publicznego. Decyzja o niepłaceniu doprowadziłaby do bankructwa, gdyby rząd grecki dokonał restrukturyzacji zadłużenia.

Jednak próba zaciągnięcia pożyczki na rynku obligacji po restrukturyzacji byłaby wysoce represyjna, ponieważ inwestorzy obligacji będą prawdopodobnie wymagać dwucyfrowych stóp procentowych, znacznie wyższych niż obecny 6,7% rentowność 10-letnich greckich obligacji rządowych. Po drugie, chociaż dochody są wyższe, greckie Ministerstwo Finansów było w stanie sprzedawać obligacje rządowe i rynki dostępu do funduszy. Pod koniec stycznia, 5-letnia aukcja banknotów o wartości 8 miliardów euro przyniosła zamówienia w wysokości 25 miliardów euro, ponieważ wyższe zyski przyciągnęły inwestorów. Możliwość dostępu do rynków kapitałowych znacznie zmniejsza ryzyko, że rząd grecki nie wykona zobowiązania, ponieważ nie będzie w stanie spłacić istniejących posiadaczy długu.

Ryzyko związane z inwestycjami w papiery skarbowe stwarza trudne warunki handlowe i prawdopodobnie przez jakiś czas utrzyma się na rynkach obligacji. Widzimy trzy potencjalne rozwiązania greckich zawirowań obligacji:

1. Dofinansowanie Europejskiego Banku Centralnego (EBC)
2. Pakiet pożyczkowy Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW)
3. Po prostu zaczekaj, aż zadziałają środki redukcji defi cytów

Jedno z dwóch pierwszych rozwiązań prawdopodobnie doprowadziłoby do gwałtownego cofnięcia się segmentów rynku obligacji o niższym ratingu, ponieważ inwestorzy postrzegają mniejsze ryzyko.

Reakcja byłaby szybka i trudna dla inwestorów do pozycjonowania portfeli. W ostatecznym rozrachunku uważamy, że EBC byłby w tyle za Grecją, jednak wspieranie Grecji może stworzyć niebezpieczny precedens, dlatego uważamy, że pakiet ratunkowy jest mało prawdopodobny. Pakiet pożyczek MFW wydaje się nieco bardziej prawdopodobnym rozwiązaniem, ponieważ dzieliłby on obciążenie w szerszym zakresie, ale greckie władze finansowe mogą nie zgodzić się na te warunki. Trzecią opcję uważamy za najbardziej prawdopodobną. Niestety, ta opcja będzie wymagała czasu, a Grecja będzie musiała teraz zgłaszać konkretne kroki i postępować częściej w EBC, a niestabilność rynku może się utrzymywać. Szanujemy ostatnią aktywność rynkową i potencjalne ryzyko, ale z czasem wierzymy, że inwestorzy zdadzą sobie sprawę, że Grecja i Portugalia nie stanowią większego zagrożenia zarażeniem pozarządowych rynków obligacji na całym świecie.

Obawy przed zarażeniem

Czynnikiem rynkowym był strach, ponieważ peryferyjne rządy europejskie są, w większości, drobnymi ofiarodawcami rynków strefy euro i obligacji (patrz tabela poniżej). Zarówno Grecja, jak i Portugalia są stosunkowo niewielkim czynnikiem przyczyniającym się do wzrostu gospodarczego w strefie euro mierzonego PKB. Podobnie, ich odpowiednie rynki obligacji są względnie małymi składnikami indeksu obligacji rządowych Barclays Euro. Chociaż obligacje greckie stanowią około 5% rynku obligacji rządowych w strefie euro, odsetek ten spada do 1,7% w ujęciu globalnym, po uwzględnieniu znacznie większych rynków obligacji w Wielkiej Brytanii, Stanach Zjednoczonych i Japonii. Podczas gdy Grecja jest małym uczestnikiem światowego rynku obligacji, słabe wyniki segmentów rynku obligacji o niższym ratingu sugerują, że inwestorzy przyjęli nie tylko dalsze kłopoty w Grecji i Portugalii, ale także ich wyzwania rozprzestrzenią się na bardziej stabilne finansowo gospodarki na całym świecie.

Potencjał do zarażenia

Hiszpania stanowi około 9% europejskiego długu publicznego i jest kolejnym potencjalnym zagrożeniem dla globalnych rynków obligacji, ponieważ jego deficyt, wynoszący 11% PKB, jest trzecim co do wielkości w strefie euro. Jednak wskaźnik zadłużenia Hiszpanii do PKB, kluczowy wskaźnik kredytowy, który mierzy poziom zadłużenia jako potencjalne obciążenie dla produkcji gospodarczej, należy do najniższych w krajach strefy euro na poziomie 54% PKB i jest kluczową przyczyną, dla której obligacje hiszpańskie są oceniane AAA od Moody's i AA + od S & P. Im większa kwota zadłużenia w stosunku do wielkości gospodarki (PKB), tym większe jest obciążenie zadłużeniem i tym większe jest ryzyko niewypłacalności
obsługa tego długu (patrz: Perspektywy rynku obligacji - Deficyt i stopy procentowe od 2 lutego). Oceny te mogą zostać obniżone w przyszłości, ale jedną z przyczyn wyższych ratingów była zdolność Hiszpanii do przejścia z deficytu na nadwyżkę w przeszłości. W latach 1996-2006 Hiszpania stale zmniejszała swój deficyt i ostatecznie przeniosła się do nadwyżki, która wyniosła 2% PKB.Hiszpania jest bardziej wiarygodna wobec inwestorów, którzy ograniczają efekt zarażenia Grecji.

Włoskie obligacje rządowe również zostały poddane kontroli, ale deficyt budżetowy, wynoszący 5,2% PKB, jest nieco ponad połowę niż w USA. Nie odrzucamy wyzwań finansowych, przed którymi stoją kraje strefy euro.
ogólnie jednak wyzwania finansowe, przed którymi stoją Grecja i Portugalia, są znacznie większe niż większe emitenty obligacji, takie jak Hiszpania i Włochy. Hiszpańskie i włoskie 10-letnie obligacje rządowe nie osiągnęłyby odpowiednio 4,13% i 4,08%, gdyby rynek postrzegał bardziej poważne długoterminowe znaczące ryzyko kredytowe dla tych krajów. Wyzwania, przed którymi stoją kraje strefy euro, to główny powód, dla którego nie mamy ekspozycji na fundusze zagranicznych obligacji w modelowych portfelach. Europejskie obligacje rządowe obejmują około 50% pierwotnych wzorców, z którymi powiązane są fundusze obligacji zagranicznych.

Implikacje inwestycyjne

Zalecamy unikanie europejskiego rynku obligacji. Zamiast tego nadal rekomendujemy międzynarodową ekspozycję obligacji na obligacje rynków wschodzących, które wykazują mocniejsze podstawy niż rozwinięte ostatnio słabości Europy. Pięciu największych emitentów krajowych w indeksie Barclays Global Emerging Market Debt (EMD) wykazało stałe spadki wskaźników zadłużenia do PKB [wykres 1]. Oczekuje się, że te wskaźniki, które do końca 2008 roku wzrosną (połączenie słabszego wzrostu gospodarczego i emisji długu w celu sfinansowania krajowych bodźców) po sfinalizowaniu danych za rok 2009, ale oczekuje się, że wzrost ten będzie niewielki i wyniesie zaledwie kilka procent zwrotnica. Mniejszy wzrost jest odzwierciedleniem silniejszego odbicia w gospodarkach wschodzących.

WAŻNE INFORMACJE

• Opinie wyrażone w niniejszym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielenia konkretnej porady lub zalecenia dla żadnej osoby. Aby ustalić, które inwestycje mogą być odpowiednie dla ciebie, skonsultuj się ze swoim doradcą finansowym przed zainwestowaniem. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie wskaźniki są niezarządzane i nie można ich bezpośrednio zainwestować.
• Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd USA w zakresie terminowej spłaty kwoty głównej i odsetek, a jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stałą kwotę główną. Jednak wartość udziałów funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
• Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się wahać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od reklamowanego dochodu.
• Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej, jeżeli są sprzedawane przed terminem zapadalności. Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny.
• Obligacje o wysokiej stopie zwrotu / śmieciach nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się z poważnymi ryzykami i generalnie powinny być częścią zdywersyfikowanego portfela złożonych inwestorów.
• Inwestowanie na rynkach międzynarodowych i wschodzących wiąże się ze szczególnym ryzykiem, takim jak wahania kursów walut i niestabilność polityczna, i może nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów.
• Inwestowanie w akcje wiąże się z ryzykiem, w tym z utratą kapitału.
• Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału. Inwestycje w wyspecjalizowanych sektorach przemysłu wiążą się z dodatkowym ryzykiem, które stanowią zarysy w prospekcie emisyjnym.
• Obligacje komunalne podlegają dostępności, cenie i rynkowi, a ryzyko stopy procentowej sprzedawane jest przed terminem zapadalności.
• Wartość obligacji spadnie wraz ze wzrostem stóp procentowych. Przychody z odsetek mogą podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu.
• Bez podatku federalnego mogą obowiązywać inne podatki państwowe i lokalne.
• Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką podlegają ryzyku kredytowemu, ryzyku niewykonania zobowiązań oraz ryzyku przedpłaty, które działa podobnie do ryzyka związanego z połączeniem, w którym odzyskujesz swój kapitał szybciej niż termin zapadalności, ryzyko prolongaty, przeciwieństwo ryzyka przedpłaty i ryzyko stopy procentowej.